零售行业：当前时点如何看金饰需求回补弹性？-240711-长江证券-16页_786kb

零售业专题报告总结：金饰需求回补弹性分析

核心内容概述

本报告探讨了当前金价上涨对黄金饰品需求回补的潜在影响，分析了金价波动与金饰销量之间的关系，以及黄金饰品消费的季节性特征。同时，报告也关注了珠宝行业供给端的开店节奏与需求端的消费意愿变化。

主要观点

1. 金价急涨为短期扰动，长期需求仍具韧性

• 金价走势对比：自2015年以来，本轮金价急涨的涨幅和波动幅度均大于以往，导致市场情绪悲观。
• 消费者行为：黄金饰品消费以计划性购买为主，消费者对金价较为敏感，金价趋缓后，消费意愿可能较快恢复。
• 历史数据参考：在2016年、2019年和2020年，金价涨幅趋缓后，珠宝零售额增速均出现转正，说明黄金饰品需求具有一定的回补弹性。

2. 金价波动对投资型需求影响显著

• 投资型需求：金价急涨可能刺激部分消费者追涨购买，但金价回落时，投资金消费回补更快。
• 历史案例：2016Q1-2、2020Q3期间，金价急涨后，金币金条销量同比提升；金价回落后，销量进一步释放。

3. 下半年为珠宝消费旺季，需求回补值得期待

• 季节性特征：珠宝消费集中在下半年及春节前后，包含七夕、中秋、国庆、圣诞等重要节日。
• 当前金价阶段：本轮金价急涨发生在3月下旬至5月上旬，处于淡季，消费者有更充裕的时间适应价格变化。
• 预期表现：下半年的消费回补仍值得期待，特别是金价回落后的市场反应。

4. 供给端开店节奏稳健，金价影响有限

• 开店时间分布：珠宝企业通常在下半年集中开店，占全年开店数的60%-70%。
• 支持措施：品牌方和经销商提供货款账期、选址装修服务、销售补贴等支持，有助于平滑金价波动对开店的影响。
• 历史数据：尽管金价急涨，样本企业的净开店数并未显著下降，说明金价对开店节奏影响不大。

5. 需求端消费意愿受经济景气度影响

• 经济环境：当前经济景气度偏弱，消费意愿阶段性降低。
• 居民收入与储蓄率：居民人均可支配收入仍处于上行通道，但储蓄率自2019年以来显著提升，可能抑制消费意愿。
• 长期趋势：中长期内需需等待经济景气度回暖，消费意愿才会回升。

关键信息总结

• 金价急涨：定义为环比涨幅大于4%。
• 珠宝社零增速：高于4%标红，低于-4%标绿。
• 2024年金价走势：3月下旬至5月上旬金价急涨，后续趋于平稳。
• 2024年珠宝社零增速：1-2月为5.0%，3月为3.2%，4月为-0.1%，5月为-11.0%。
• 企业业绩表现：
  • 老凤祥Q1、Q3归母净利润占比较大。
  • 周大生Q2、Q3占比较大，且占比提升，反映黄金批发业务占比增加。

表格总结

图表信息

• 图9：金价环比涨幅和金饰销量同比变化量，反映金价波动对销量的影响。
• 图10：黄金饰品购买需求主要是计划性购买，说明消费者对金价变化较为敏感。
• 图11：金价环比涨幅和金币金条销量同比变化量，反映金价波动对投资型需求的影响。
• 图12：下半年重要节假日较多，提示消费旺季即将到来。
• 图13：限额以上珠宝零售额平均值，反映行业整体销售趋势。
• 图14：老凤祥季度归母净利润占比，反映其业绩分布。
• 图15：周大生季度归母净利润占比，反映其业绩变化趋势。
• 图16：四家珠宝企业各季度净开店数加总，反映开店节奏。
• 图17：四家珠宝企业各季度净开店数占比，反映开店集中度。
• 图18：金价上涨节奏与样本企业净开店数关系，反映金价对开店的影响。
• 图19：中国居民人均可支配收入，反映消费能力趋势。
• 图20：居民储蓄率相较2019年较大幅提升，反映消费意愿变化。

结论

综上所述，尽管当前金价急涨对市场情绪造成一定影响，但黄金饰品消费的长期韧性依然存在。随着金价趋于平稳，下半年的消费回补有望带动销售额增长。供给端开店节奏稳健，金价对开店影响有限。需求端则需等待经济景气度回暖，消费意愿才能显著回升。