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报告摘要

通信设备：邦讯技术收购凌拓科技，进军可穿戴设备市场

核心内容

邦讯技术（300312.SZ）宣布计划以发行股份及支付现金的方式收购凌拓科技100%股权，交易价格不超过2.4亿元。其中，现金支付不超过6500万元，发行股份支付不超过1.75亿元，发行价格为每股14.29元，发行数量不超过1224.63万股。此次收购旨在拓展邦讯技术在可穿戴设备与智能物联网领域的业务布局，构建“邦讯技术——邦讯物联网——邦讯互联网”的框架体系，形成线上线下结合的物联网业务运营体系。

主要观点

市场前景广阔：可穿戴设备市场预计将在2018年达到190亿美元的全球零售收入，而中国可穿戴设备市场预计在2016年将突破169.4亿元。市场潜力巨大，个人化设备需求推动行业增长。
技术积累优势：凌拓科技在无线通信领域深耕十年，拥有移动通信底层协议开发能力和传输技术核心算法，这些技术优势已成功应用于可穿戴设备，提升了传输效率并降低了终端功耗。
客户资源支撑：凌拓科技与多家国际知名客户建立了良好的合作关系，如日本DOCOMO、美国美联航空、俄罗斯QUMO、奇虎360、特步等，为其未来业绩提供了坚实保障。
业务与技术融合：邦讯技术将通过此次收购，整合自身研发能力和凌拓科技的产品线，形成优势互补，推动公司向智能穿戴和物联网领域转型。

关键信息

收购方式与价格：以发行股份及支付现金方式收购，交易价格不超过2.4亿元。
凌拓科技业务：专注于物联网智能穿戴、可穿戴产品与智能物联网产品、移动医疗相关产品，产品包括智能手表、儿童手环、智能鞋传感器、宠物跟踪器、行李跟踪器等。
业绩承诺：凌拓科技承诺2014年~2016年净利润分别不低于2500万元、4000万元和5500万元。
投资评级：华创证券给予“推荐”投资评级，预测2014年、2015年EPS分别为0.41元、0.92元，对应PE为40倍、20倍。

风险提示

凌拓科技智能穿戴产品转型时间较短，业务发展及业绩承诺存在不确定性。
智能穿戴行业需求疲软，产品订单进展可能不达预期。

公司财务数据

资产负债表（单位：百万元）

项目	2012	2013E	2014E	2015E
流动资产	1208	1337	1681	2099
现金	510	845	1129	1518
应收账款	475	326	370	390
其他应收款	12	10	10	11
预付账款	23	20	22	21
存货	187	136	150	157
其他	2	1	1	1
非流动资产	36	40	57	81
长期投资	0	0	0	0
固定资产	16	13	10	7
无形资产	13	10	9	6
其他	8	17	37	67
资产总计	1244	1377	1737	2179
流动负债	331	299	335	327
短期借款	99	83	99	93
应付账款	157	152	157	155
其他	76	65	79	78
非流动负债	59	20	26	35
负债合计	390	318	361	362
少数股东权益	0	1	1	1
股本	107	160	160	160
资本公积金	570	517	517	517
留存收益	178	381	698	1140
归属于母公司股东权益	855	1058	1375	1817
负债和股东权益	1244	1377	1737	2179

现金流量表（单位：百万元）

项目	2012	2013E	2014E	2015E
经营活动现金流	-147	394	256	388
净利润	72	-52	71	158
折旧摊销	7	7	7	7
财务费用	9	0	0	0
投资损失	0	0	0	0
营运资金变动	-251	190	-41	-32
其他	16	-9	-20	-30
投资活动现金流	-10	-0	-2	-1
资本支出	10	0	0	0
长期投资	0	0	0	0
其他	0	-0	-2	-1
筹资活动现金流	543	-58	29	2
短期借款	-17	-16	16	-6
长期借款	0	0	0	0
普通股增加	27	53	0	0
资本公积增加	475	-53	0	0
其他	59	-42	13	8
现金净增加额	386	336	283	389

利润表（单位：百万元）

项目	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入	480	293	322	580
营业成本	236	205	161	261
营业税金及附加	11	7	9	17
营业费用	54	69	32	58
管理费用	71	89	46	64
财务费用	9	0	0	0
资产减值损失	0	0	0	0
公允价值变动收益	13	0	0	0
投资净收益	0	0	0	0
营业利润	86	-76	74	180
营业外收入	1	12	12	12
营业外支出	0	0	0	0
利润总额	87	(-64)	86	192
所得税	16	(-11)	16	35
净利润	72	(-52)	71	158
归属于母公司净利润	72	(-52)	71	158
EBITDA	114	1052	4292	8641
EPS(元)	0.67	-0.33	0.41	0.92

主要财务比率

指标	2012	2013E	2014E	2015E
毛利率	51%	30%	50%	55%
净利率	15%	-18%	22%	27%
ROE	8%	-7%	10%	31%
ROIC	13%	0%	0%	0%
资产负债率	31%	30%	30%	30%
净负债比率	-14%	15%	15%	15%
流动比率	3.7	0.4	0.2	0.1
速动比率	3.0	0.4	0.2	0.1
P/E	25.0	-51.5	40.9	18.4
P/B	2.1	3.4	4.1	5.6
EV/EBITDA	19.2	92.7	30.3	19.8

附录：相关研究报告与分析师信息

分析师：马军（华创证券通讯行业首席分析师）
研究助理：束海峰
联系方式：
- 马军：Tel: 010-66500868，Email: majun@hczq.com
- 束海峰：Tel: 010-66500831，Email: shuhaifeng@hczq.com

总结

邦讯技术通过收购凌拓科技，正式进军可穿戴设备市场，借助凌拓科技在无线通信和物联网方面的技术积累，构建智能穿戴与物联网业务体系。尽管凌拓科技在转型初期面临亏损，但其技术实力和客户资源为其未来业绩增长提供了坚实基础。可穿戴设备市场前景广阔，行业仍处于爆发前夜，公司有望借助此次收购实现业务增长和技术提升，从而在竞争中占据有利位置。

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