固收中期策略：淡化整体，聚光成芒-20230529-华泰证券-20页_2mb

淡化整体，聚光成芒：2023下半年转债市场展望总结

核心内容

2023年下半年，股市和转债市场在变局年代、经济弱复苏、高质量发展和存量资金博弈的背景下，将呈现以下特点：

• 股市趋势：以“防守反击”为主，主题投资和高低切换逻辑仍占主导地位，风格趋于均衡。
• 转债市场：估值高位震荡，结构分化加剧，净供给预计约1750亿，关注三季度新券供给高峰带来的预期差机会。
• 投资策略：建议保持中性仓位，不追涨，重视低波动与反转策略，关注电力、医药、半导体设备等方向。

主要观点

股市展望：防守反击

1. 主题投资与高低切换：市场继续演绎主题投资和高低切换逻辑，AI和中特估仍是两大主线。
2. 风格平衡：低波动与反转因子表现突出，大小盘与成长/价值配置趋于均衡。
3. 板块选择：关注筹码拥挤度与景气度，重点布局“AI+”、低经济敏感度（如医药）、政策博弈（如非银、电力、储能、军工）和供求周期向上（如精细化工、原料药、船舶）。
4. 市场结构：中特估、一带一路等主题仍有投资机会，但需警惕地缘政治和经济预期的波动。

转债供求：需求有韧性，关注三季度供给旺季新券机会

1. 供给节奏：全面注册制下全年供给规模预计达2500-2700亿，三季度将迎供给高峰，或释放约1100亿规模。
2. 行业分布：新券主要来自优质电子、高端制造和建筑建材等，制造业占比最高。
3. 需求表现：一季度转债需求虽受“固收+”赎回影响，但整体仍保持正增长，二季度及下半年需求温和抬升。
4. 投资者结构：机构投资者转债定价权逐步修复，个人投资者活跃度下降。

转债估值：继续小幅收敛，预计难以提供正回报

1. 估值水平：当前转债隐含波动率中位数约39.8%，处于历史高位，绝对价格接近危险区间。
2. 结构分化：低资质转债估值压缩，但核心品种调整幅度不大，后续估值可能小幅上行。
3. 影响因素：股市预期下调对转债估值支撑减弱，纯债机会成本仍低，债基负债端压力改善。
4. 条款博弈：赎回压力减少，下修转股价机会增加，关注解禁后的次新券和存在拐点的低价品种。

关键信息

转债市场走势回顾

• 阶段一（2023.1.1～2023.2.1）：跟随股市反弹，中证转债指数回报为4.83%，转债绝对价格由115.9元上涨至123.9元。
• 阶段二（2023.2.1至今）：震荡偏弱，转债指数回报为-0.59%，绝对价格由123.9元下行至119.7元。

重要事件

1. 光大转债退市：引发市场对低资质转债的担忧。
2. 弱资质转债正股退市：导致其他弱资质转债估值下调。
3. 中矿转债上修转股价格：引发投资者损失，影响市场情绪。
4. 一季度转债供给放缓：新券炒作再度升温。

转债策略

1. 仓位管理：保持中性仓位，不追涨，关注股指调整中的布局机会。
2. 风格偏好：转向平衡型品种，正股选择上关注电力、半导体设备、医药等方向。
3. 新券机会：关注三季度供给高峰期间优质电子、高端制造和建筑建材等标的。

风险提示

• 个券信用违约及退市
• 债基遭遇赎回冲击
• 地缘扰动

量化参考

• 高性价比品种组合：关注电力、交运、医药、新能源等板块的低吸机会。
• 板块动量：部分行业如电子元器件、半导体、汽车零部件等表现较好。

总结

2023年下半年，转债市场将在变局年代、经济弱复苏、高质量发展和存量资金博弈的背景下，继续以防守反击为主，主题投资和高低切换逻辑占据主导。投资者应关注低波动与反转策略，均衡配置大小盘与成长/价值。转债估值高位震荡，结构分化加剧，建议保持中性仓位，关注三季度新券供给高峰带来的预期差机会。重点布局“AI+”、低经济敏感度、政策博弈和供求周期向上等方向。同时，需警惕个券信用违约、债基赎回和地缘风险等潜在风险。