巴菲特致股东的信2019中英文）-20192-25页_667kb
报告摘要
巴菲特2019年致股东信总结
核心内容概述
2019年2月23日，伯克希尔-哈撒韦公司发布第54封年度致股东信，内容涵盖2018年公司业绩、投资策略、市场观点以及未来展望。信中强调了长期投资的价值、对美国经济的乐观态度、投资组合的管理策略以及公司治理的调整。
2018年公司业绩
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2018年GAAP利润：40亿美元，其中包含：
- 运营利润：248亿美元
- 非现金无形资产减记：30亿美元（主要来自卡夫亨氏）
- 实现资本利得：28亿美元（来自出售可投资证券）
- 未实现资本损失：206亿美元（投资组合亏损）
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每股账面价值变化：
- 2018年每股账面价值增长0.4%
- 2017年同期增长23%
- 2018年标普500指数下跌4.4%
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长期表现：
- 1965-2018年复合年增长率：18.7%
- 1964-2018年总增长：1091899%
- 标普500指数同期总增长：15019%
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股票价格：
- 伯克希尔A类股：30.2万美元
- B类股：201.91美元
- 两者均接近一个月低位
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股票回购：
- 2018年回购约13亿美元
- 原本市场预期回购20亿美元，但实际执行低于预期
投资组合与核心业务
巴菲特将伯克希尔的业务比作“森林”，其中包含五个主要“小树林”：
1. 非保险公司（主要价值来源）
- 通常拥有100%或至少80%的股份
- 2018年贡献净利润168亿美元（扣除税费后）
- 是伯克希尔最具价值的“小树林”
2. 股权投资
- 通常持有5%至10%的大型公司股份
- 2018年底市值达1730亿美元，远高于成本
- 年度分红38亿美元，将在2019年增加
- 前五大持仓：
- Apple：5.4%，市值402.7亿美元
- Bank of America：9.5%，市值226.4亿美元
- Wells Fargo：9.8%，市值207.06亿美元
- American Express：17.9%，市值144.5亿美元
- Coca-Cola：9.4%，市值189.4亿美元
3. 共同控制公司
- 包括卡夫亨氏（26.7%）、Berkadia和德国电力传输（50%）、Pilot Flying J（38.6%）
- 2018年贡献约13亿美元税后利润
4. 现金和固定收益工具
- 持有1120亿美元美国国债和其他现金等价物，连续第六个季度超1000亿美元
- 持有200亿美元固定收益工具
- 承诺持有至少200亿美元现金等价物以应对意外
5. 保险业务
- 保险业务为伯克希尔提供重要价值，但其贡献较为隐蔽
- 保险业务是伯克希尔的重要资金来源，称为“浮存金（float）”
投资策略与市场观点
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投资组合波动：
- GAAP新规导致投资组合未实现损益计入利润，造成季度盈利大幅波动
- 2018年四季度GAAP亏损254亿美元，一季度亏损11亿美元，二季度盈利120亿美元，三季度盈利185亿美元
- 但这些公司实际运营利润稳定，全年超过2016年利润高点41%
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巴菲特对收购的看法：
- 伯克希尔持有超过1000亿美元现金，但难以找到价格合理的收购目标
- 他称“好股票是天价”，并坚持“别人越大胆，我们就越谨慎”的原则
- 仍希望进行“大象般规模的收购”，但短期内机会不多
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股票回购策略：
- 巴菲特认为股票回购应基于价格判断，避免高估时购买
- 他强调公司应向股东提供足够的信息以作出明智的评估
未来展望与公司治理
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不再公布每股账面价值：
- 2019年起将不再公布每股账面价值，转而关注股票市场价格
- 原因包括：
- 伯克希尔从以股票为主的公司转变为以经营业务为主的公司
- 会计规则导致经营公司的账面价值低于其实际价值
- 股票回购将导致账面价值下降，而内在价值上升
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管理层调整：
- 任命Ajit Jain负责所有保险业务，Greg Abel负责其他业务
- 这些变动是“真正的好消息”，表明公司管理已更加完善
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伯克希尔的长期成功：
- 巴菲特认为下一个77年的成功仍将依赖“美国顺风”
- 他强调美国经济的长期表现优于其他资产，如黄金
关键信息总结
- 2018年伯克希尔因投资组合亏损导致GAAP利润大幅下降
- 伯克希尔的长期复合增长率显著高于标普500指数
- 投资组合由五大业务板块构成，其中非保险业务和股权投资是核心
- 股票回购将依据价格判断，避免高估时购买
- 2019年起不再公布每股账面价值，转而关注市场价值
- 伯克希尔仍希望进行大规模收购，但机会有限
- 管理层调整提升公司运作效率，但未透露接班人信息
- 保险业务是伯克希尔的重要资金来源，称为“浮存金”
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