巴菲特2020致股东信全文（中文）-2020.2-10页_387kb

伯克希尔·哈撒韦2019年致股东信总结

核心内容概述

伯克希尔·哈撒韦公司在2019年根据公认会计原则（GAAP）实现了814亿美元的总收入，其中包括240亿美元的营业利润、37亿美元的已实现资本利得，以及537亿美元的未实现资本利得净额增长。这一收入构成反映出会计准则的变化对财务报表产生了显著影响，尤其是未实现收益的计入方式。

主要观点

• 会计准则变化：2018年GAAP要求将未实现收益计入收益表，导致伯克希尔的财务表现出现剧烈波动。2019年，由于股价上涨，未实现收益大幅增加，使GAAP收益暴涨1900%。但巴菲特和查理·芒格认为，这种会计处理方式并不反映公司的真实经营成果。

• 关注营业利润：巴菲特强调，应关注营业利润（240亿美元）而非投资的短期波动，因为这些才是公司实际运营产生的价值。

• 复利的力量：引用埃德加·劳伦斯·史密斯的研究，指出长期持有优质企业并通过留存收益实现复利增长的重要性。巴菲特认为，这种增长模式比债券投资更具吸引力，尤其在低利率环境下。

• 非保险业务表现：伯克希尔的非保险业务在2019年总收入达102亿美元，其中BHE（伯克希尔哈撒韦能源）和BNSF铁路是主要贡献者。BHE在风能利用方面表现突出，实现了风能自给自足，提升了其竞争力。

• 投资策略：伯克希尔倾向于投资具有良好盈利能力、优秀管理团队和合理估值的公司。通过长期持有和复利效应，这些投资将为公司带来持续增长。

关键信息

• 未实现收益的影响：2018年因股市下跌，伯克希尔的净未实现收益减少了206亿美元；2019年则增加了537亿美元，显示出市场波动对财务报表的显著影响。

• 长期投资理念：巴菲特和芒格坚持长期投资策略，认为股票作为长期资产比债券更有优势，尤其是在利率较低的环境下。

• 股东回报与税收：2019年伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的联邦所得税，占全美企业所得税总额的1.5%。公司希望通过持续盈利，为政府提供更多税收。

• 股票回购政策：伯克希尔仅在以下两种情况下回购股票：公司股价低于内在价值，或公司在回购后仍有充足现金。2019年回购了约1%的股份，耗资50亿美元。

• 董事会与公司治理：董事会成员需具备商业头脑和对公司有浓厚兴趣，公司强调独立性和董事的道德责任。当前董事会制度存在潜在利益冲突，但伯克希尔将继续寻找以所有者为导向的董事。

投资组合与未来展望

• 主要持股公司：伯克希尔列出了15项市值最大的普通股投资，但排除了卡夫亨氏，因其属于控制集团的一部分。

• 伯克希尔的长期愿景：巴菲特和芒格相信，伯克希尔的资产配置和经营策略将确保公司在未来几十年持续增长。他们个人对伯克希尔的承诺也表明了对公司的信心。

• 个人与公司承诺：巴菲特表示，他99%的净资产都投资于伯克希尔，且遗嘱规定不会出售任何股票，直到死后12至15年。芒格家族也持有大量伯克希尔股份。

股东互动与会议安排

• 股东会议：2019年股东会议将在5月2日于奥马哈举行，雅虎将进行全球直播。公司希望增加运营经理阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔的发言机会，以增强透明度和沟通。

• 联系方式：有意出售股票的股东可联系伯克希尔的马克·米勒德，电话为402-346-1400。出售时间建议为早上8:00-8:30或下午3:00-3:30（中央时间）。

总结

伯克希尔·哈撒韦在2019年实现了显著的财务增长，但这一增长主要受会计准则变化影响。公司强调长期经营利润的重要性，而非短期市场波动。通过复利效应和优质企业投资，伯克希尔致力于实现股东价值的持续增长。同时，公司治理结构和董事会独立性仍是关注重点，未来将继续寻找具有商业头脑和道德责任感的董事。巴菲特和芒格对公司的长期承诺也体现了他们对伯克希尔战略和管理的信心。