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城投先立后破：经济大省要真正挑起大梁

投资要点

根据2023年12月中央经济工作会议精神，中央财办副主任韩文秀进一步强调债务低风险地区要能快则快，尤其是经济大省应当在稳定全国经济中发挥更大作用。后续部分经济强劲省份的信用和债务扩张可能带来流动性变化，需密切关注。

• 经济大省有望率先带动发展，债务低风险地区可能迎来高技术产业落地，带动债务增长。
• 投资机会显现：债市“资产荒”或缓解，流动性变化需把握机会。
• 对于债务高风险区域，应关注短期债务接续，各项化债政策将限制新增重大项目，利好存量债务偿还。
• 重点关注山东、安徽、江苏地区。

分区域分析

重点省份

• 天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、云南、甘肃、青海、宁夏、贵州：债务相对较高，化债政策下债务增长将得到控制。
• 河南、河北、陕西、山东、浙江、安徽等：根据经济总量与人均经济实力，确定经济大省。

分析标准

-经济大省判断标准：人口、GDP量级、产业定位，优先考虑人均经济实力指标。
-经济大省后续机会：产业带动、消费扩大、信用风险量化等投资方向。

投资建议

• 重点推荐区域：山东、安徽、江苏。
• 城投“退平台”路线图：观察业务转型与发展路径，判断主体定位，识别风险。
• 把握新一轮信用扩张节奏，结合化债进度，实现配置策略调整。

风险提示

政策不及预期、基本面下行、信用风险蔓延。

合法信息披露，详细内容见附录。
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