追求“公平”系列报告之三：区域调研报告，制造业，真回暖还是假繁荣？~区域调研报告-20180227-光大证券-13页-1mb

制造业：真回暖还是假繁荣？——区域调研报告总结

核心内容

本报告通过实地调研，分析2017年底制造业投资反弹现象是否代表真正的回暖，还是结构性调整的表面表现。报告指出，制造业投资的反弹并非源于需求的全面改善，而是由行业洗牌、政策推动、企业自身调整等多重因素共同作用的结果。

主要观点

1. 制造业需求并未明显好转

• 制造业整体需求仍处于温和增长状态，部分行业如医药、空气能热水器因政策支持或特殊需求（如“煤改电”）出现增长。
• 传统制造业如人造革、汽摩配、化学制品等，市场需求并未显著提升，行业集中度在提升，订单向大企业转移。
• 部分出口行业有所好转，但主要得益于企业自身营销能力的提升，而非外需全面改善。

2. 供应端成本上升对利润挤压明显

• 原材料价格持续上涨，叠加环保成本增加，对传统制造业利润形成较大压力。
• 向上游拓展、具备议价能力的企业受影响较小，如空气能热水器企业自设配件车间，抵消部分成本压力。
• 成本加成模式的企业可将原材料涨价传导至下游，减轻利润压力。

3. 融资状况未明显改善

• 银行对制造业整体仍保持谨慎态度，融资条件未见明显好转。
• 融资主要流向新兴产业、高新科技产业和龙头企业，传统制造业和中小微企业融资仍困难。
• 商业银行存在抽贷、压贷现象，而国有银行相对稳定，但融资贵问题依然存在。
• 抵押物缩水导致可贷资金减少，企业融资难度加大。

4. 制造业投资反弹并非全面回暖

• 2017年制造业投资反弹主要由“低小散”企业关停导致订单向大企业转移，以及环保政策推动固定资产投资。
• 2018年制造业投资增长预计为5%，与2017年相差不大，行业和区域分化明显。
• 传统产能过剩行业投资增速持续下滑，而高新技术产业和政府支持行业投资保持增长。

5. 制造业结构性机会显现

• 在供给侧改革和环保治理背景下，制造业正经历洗牌，行业集中度提升，大企业更具竞争力。
• 企业通过机器换人、技术升级、产品附加值提升等方式应对成本压力。
• 政府支持政策推动制造业向高端化、智能化、绿色化发展，为结构性机会创造条件。

关键信息

• 2017年制造业投资增速：全年增长4.8%，但主要由12月的反弹带动。
• 行业集中度提升：环保、安监政策推动“低小散”企业倒闭，订单向大企业转移。
• 融资结构分化：银行偏好新兴产业、龙头企业，传统制造业和中小微企业融资困难。
• 出口改善有限：部分出口行业增长得益于企业自身营销能力提升，而非外需全面改善。
• 投资增速区域差异：东部沿海地区制造业投资增速较高，而传统工业区投资大幅下降。
• 政策支持：政府通过税收返还、科技奖励、产业基金等方式支持制造业升级。

行业与区域投资趋势

结论

制造业并未全面回暖，而是处于结构性调整阶段。虽然部分行业和企业表现出一定的增长，但整体需求仍有限，投资反弹更多是由于行业洗牌和政策推动。未来制造业的复苏仍需时间，但随着政策支持和企业自身努力，结构性机会将逐渐显现。