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详细总结：Macau Gaming Sector Outlook

核心内容

本报告分析了澳门博彩业在2016年的基本面及市场前景。尽管行业EBITDA自2015年下半年已趋于稳定，但长期增长仍面临挑战。报告指出，虽然商业签证政策优化对VIP和高端大众市场有利，但FATF审计可能带来额外的监管压力，影响行业增长。此外，中国持续的资本管制措施和经济放缓也对澳门博彩业构成风险。

主要观点

• 行业基本面稳定：自2015年下半年以来，行业EBITDA保持稳定，得益于良好的成本控制和稳定的大众及老虎机收入。
• VIP市场疲软：VIP市场持续面临结构性下行压力，预计2016年仍将表现疲软。
• 市场扩张延迟：新赌场的开业时间被推迟至2016年下半年，这有助于延缓竞争加剧和利润率下降。
• 政策影响：澳门与内地省份的整合政策可能带来长期利好，如基础设施建设和旅游发展。
• 监管风险：FATF审计可能带来额外的合规要求，短期内对高端市场不利。
• 资本管制：中国对资本外流的持续打击可能影响澳门博彩业的资金流动，尤其是通过地下银行和UnionPay系统。

关键信息

1. 商业签证政策优化

• 商业签证允许多次入境，有助于提升澳门博彩业的高端市场表现。
• 但FATF审计可能带来额外监管压力，影响VIP和高端市场增长。

2. 新赌场开业时间

• Wynn Palace：预计2016年第三季度开业（BNPP预测为2016年8-9月）
• Sands Parisian：预计2016年第四季度开业（BNPP预测为部分开放于2016年底）
• MGM Cotai：预计2017年第一季度开业（BNPP预测为2017年第一季度）

3. 市场趋势

• 大众市场表现趋于稳定，甚至略有增长，但增长动力主要来自低端玩家。
• 酒店价格下降导致夜间游客增加，有助于大众市场增长。
• VIP市场仍面临较大压力，但行业整体EBITDA可能已见底。

4. 公司评级与目标价

5. 财务与市场表现

• 行业整体GGR在2016年预计稳定，但VIP收入预计将下降。
• 促销费用可能增加，以应对竞争加剧。
• 市场对MGM Cotai的期待可能推动其市场份额增长和分红增加。

6. 风险因素

• 潜在风险：
  • FATF审计可能导致更多合规要求，影响高端市场。
  • 中国资本管制可能影响资金流动，特别是UnionPay交易和地下银行。
  • 新赌场提前开业可能导致竞争加剧，影响利润率。
  • 宏观经济恶化或反腐措施升级可能进一步拖累行业表现。

7. 上市公司表现

• Galaxy Entertainment：预计2016年EPS下降5.3%，2017年EPS下降15.6%，但其评级为Buy。
• MGM China：EPS预计增长17.4%和-38.4%，评级为Buy。
• Sands China：EPS预计增长18.2%和17.3%，评级为Hold。
• Wynn Macau：EPS预计下降3.4%和33.2%，评级为Hold。
• SJM Holdings：EPS预计下降9.3%和21.8%，评级为Reduce。
• Melco Crown：EPS预计增长217.4%和31.7%，评级为Reduce。

8. 长期前景

• MGM Cotai的开业将带来最大的新增容量，预计在2017年初开放，可能推动MGM市场份额增长。
• 长期来看，澳门作为旅游和MICE目的地的定位将有助于博彩业发展。
• 基础设施项目如港珠澳大桥和高速铁路将促进区域合作与旅游增长。

结论

尽管澳门博彩业在短期内面临一定的监管和资本流动风险，但政策优化和新项目延迟开业为行业提供了短期支撑。长期增长仍需依赖FATF审计结果及中国宏观经济的改善。报告建议对Galaxy Entertainment和MGM China保持乐观，而对SJM Holdings和Melco Crown则需谨慎对待。