稀有金属行业：嘉能可KCC，一个历史上从未完全达产过的项目-20180729-天风证券-23页-3mb

稀有金属：嘉能可KCC项目复产分析总结

核心内容概述

嘉能可KCC项目是2018年全球最大的钴供应增量项目，但由于长期存在的开工率不足和回收率低的问题，其实际产量始终未能达到设计预期。该项目自2008年投产以来，一直未能实现完全达产，且2015年因经营不善停产，2017年底完成技改后复产，但复产后的产量仍远低于预期。本文分析了KCC项目的历史运营状况、技改措施及复产后表现，探讨其是否能顺利达产。

主要观点与关键信息

项目概况

• KCC项目：嘉能可旗下加丹加矿业公司（KAT）的核心资产，由KCC和DCP两家公司合并而成。
• 矿群与设施：KAT拥有Kamoto、KOV两座矿群，Kamoto选矿厂和Luilu冶炼厂。
• 储量与品位：
  • 铜储量：435.02万吨，平均品位3.15%
  • 钴储量：70.43万吨，平均品位0.51%
  • 铜钴比：6:1

投产与运营情况

• 投产时间：2008年初投产，2015年第四季度停产，2017年底技改后复产。
• 设计产能：年产铜10.9万吨、钴5680吨。
• 实际产能：
  • 2008-2015年平均年产铜7.33万吨、钴2400吨，远低于设计值。
  • 投产前三年钴产量仅为目标值的50%。
  • 矿石开采量基本达到设计值，但选矿与冶炼环节收率极低。

未达产原因

• 选矿环节：采选率平均为81.44%，最高仅为90%。
• 冶炼环节：
  • 铜收率仅为66%，仅为设计值的2/3。
  • 钴收率仅为15%，仅为设计值的1/5。
• 工艺与设备：
  • 使用硫化矿，工艺复杂。
  • 设备老旧，稳定性差。
  • 与Mutanda项目相比，KAT的工艺流程更长，收率更低。

复产情况

• 复产时间：2017年12月。
• 复产后产量：
  • 2017年Q4：铜产量2196吨，钴产量525吨。
  • 2018年Q1：铜产量2.77万吨，钴产量525吨。
• 复产效果：
  • 矿石开采量未恢复至停产前水平（仅83.65万吨）。
  • 精矿处理量恢复至复产前水平（162.47万吨）。
  • 铜收率：39.98%（原有工艺）；钴收率：15.42%（原有工艺）。
  • WOL工艺虽提升了钴收率至9.86%，但整体收率仍远低于设计值。

投资建议

• 投资评级：强于大市（维持评级）。
• 投资逻辑：
  • KCC项目作为2018年最大的钴供应增量，其产量仍远低于预期。
  • 若仅通过扩产实现目标产量，大概率将低于预期。
  • 钴价可能因供应不足而上涨。
  • 推荐关注华友钴业、盛屯矿业、寒锐钴业和洛阳钼业。

风险提示

• 回收率提升：KCC项目若能大幅提高回收率，可能对市场产生积极影响。
• 采选率提升：若采选率显著提高，也可能改善产量表现。

重点数据对比

工艺对比

投资标的推荐

结论

嘉能可KCC项目虽为全球最大的钴供应增量项目，但因选矿和冶炼环节回收率低，实际产量严重低于预期。尽管2017年底完成技改并复产，但其复产后的产量仍未能达到设计目标。考虑到工艺复杂性、设备老化及历史表现，此次复产大概率仍低于预期，可能加剧全球钴矿供需紧张，推动钴价上涨。