20150209-中投证券-期权深度研究系列之二_你若盛开_清风徐来_上证50ETF期权在套期保值不套利中的应用_18页_2mb

上证50ETF期权在套期保值与套利中的应用总结

核心内容

上证50ETF期权在金融板块资产的套期保值和套利策略中具有重要应用价值。由于上证50ETF成分股主要集中在金融板块，其与金融类分级基金的相关性较高，因此可以利用50ETF期权对金融类资产进行有效对冲。此外，通过沪深300股指期货与50ETF期权的组合，可以构建反向转换套利策略，实现跨市场套利机会。

主要观点

1. 套期保值策略

• 对冲比率：套期保值的核心在于确定对冲比率，最佳对冲比率为资本资产定价模型（CAPM）中的β系数。
• β的稳定性：β系数具有较高的稳定性，可在5%置信水平下通过CUSUM检验确认，表明静态对冲策略具有可行性。
• 保护性看跌期权策略：该策略能够在资产价格下跌时有效对冲最大亏损，同时保留上涨空间，但不适用于上涨行情，因为期权费会稀释收益率。
• 行权价K的选择：
  • 若预期资产价格显著下跌，应选择行权价K较大的看跌期权。
  • 若仅需保护下跌风险，可选择行权价K较小的看跌期权。
• 对冲效果：
  • 在资产显著下跌时，高行权价期权对冲效果更佳。
  • 在上涨或小幅下跌行情下，不对冲策略效果更好。

2. 合约期限选择

• 长期合约：一般选择期限较长的期权进行对冲，且最后一个合约的到期日应与对冲结束之日一致。
• Delta变化：期权合约的Delta值在存续期内会随标的价格波动而变化，无法像期货那样保持Delta为-1，因此在对冲过程中需注意Delta调整对对冲效果的影响。

3. 反向转换套利策略

• 策略构建：通过卖空沪深300股指期货与买入50ETF看跌期权组合，构建反向转换套利策略。
• 开仓条件：套利机会的判断基于沪深300股指期货与50ETF现货价格收敛的假设，即 $n \times f_T = S_T$。
• 期货头寸选择：期货头寸的选择影响套利收益与机会数量，较小的头寸有助于基差缩小，但会减少套利机会的出现。
• 历史回溯测试：测试显示，期货头寸在6.8-7之间较为合理，且在该范围内，套利机会数量和收益率表现较好。

关键信息

• 金融类分级基金：信诚中证800金融（165521）是研究的主要对象，其与上证50ETF的相关性超过88%。
• β值计算：通过OLS模型计算得出信诚中证800金融与上证50ETF的β值为0.966529，表明两者走势高度相关。
• 对冲效果实例：
  • 在2013.12.26—2014.3.26期间，高行权价期权对冲效果显著优于低行权价。
  • 在2014.10.23—2014.12.31期间，看跌期权对冲显著稀释了收益率。
• 套利机会与收益率：
  • 期货头寸越小，套利机会越多，但收益率可能降低。
  • 历史测试显示，当期货头寸为7时，套利机会最多（284次），但平均收益率为4.7%。

风险提示

• 数据偏差：策略建立在仿真交易历史数据之上，真实交易数据可能存在偏差。
• 对冲效果不确定性：静态对冲可能无法达到预期效果，后期可考虑动态对冲。
• 期货头寸选择：期货头寸的选择需在套利机会和盈利之间取得平衡。
• 保证金与交易成本：反向套利组合需关注保证金风险及交易成本，实时监控损益变化是必要的。

附录与工具

• β值计算：利用Eviews软件计算得出β值为0.966529，表明两者走势高度相关。
• 稳定性检验：β值在5%置信水平下通过CUSUM检验，说明其稳定性良好。
• 历史数据：2014年12月1日至24日的套利回溯测试结果显示，期货头寸在6.8-7之间表现较优。

报告信息

• 作者：黄君杰
• 联系方式：S0960511020008，010-63222932，huangjunjie@china-invs.cn
• 相关报告：《上证50ETF期权交易细则剖析—期权深度研究系列之一》
• 投资评级：
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
  • 行业评级：看好、中性、看淡
• 评分原则：以债券投资人的立场，基于公开信息进行信用分析，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 研究团队：武少晖、黄君杰、贺骁束、林晓鹏

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