ECB欧洲央行-Working-Group-on-euro-risk-free-rates---Guiding-principles-for-fallback-provisions-in-new-contracts-for-euro-denominated-cash-products_14页_265kb

总结：Working Group on euro risk-free rates

核心内容

本文件由欧洲央行（ECB）牵头，联合比利时金融服务业与市场管理局（FSMA）、欧洲证券市场监管局（ESMA）和欧洲委员会，针对欧元无风险利率（RFR）的替代方案及新合同中的回退条款（fallback provisions）提出指导原则。其主要目的是应对欧元基准利率（如EURIBOR和EONIA）可能永久终止的风险，确保金融市场的稳定性和法律确定性。

主要观点

• 基准利率的重要性：主要参考利率在金融系统中起着关键作用，广泛用于衍生品、贷款和证券等合同，影响市场透明度、流动性及谈判成本。
• 风险与挑战：由于欧元隔夜无风险利率（EONIA）和欧元银行同业拆借利率（EURIBOR）所依赖的银行间无担保融资市场活动下降，以及基准利率委员会的可持续性问题，存在潜在风险。
• 回退条款的必要性：为应对基准利率的可能变更或终止，合同应包含回退条款，以确保在基准不可用时仍能有效运作。
• 回退条款的适用性：现有回退条款多为应对短期不可用情况，而非永久性终止，因此可能无法满足长期需求，需重新设计。
• ESTER作为替代基准：ESTER（欧元无风险利率）被推荐为EURIBOR和EONIA的替代基准，其数据来源于欧洲央行的货币市场统计报告，预计于2019年10月发布。

关键信息

1. 回退条款应包含永久终止触发事件

• 触发事件：包括基准利率管理员宣布永久停止发布EURIBOR/EONIA、FSMA宣布永久终止EURIBOR/EONIA、或相关方法论发生重大变化。
• 触发时间：回退条款应明确在触发事件发生后，回退利率适用的日期，通常为EURIBOR/EONIA停止发布之日，而非公告发布之日。
• 适用范围：回退条款应适用于自特定日期起确定的利率，此前已确定的利率不应受干扰。

2. 新RFR作为回退利率

• 推荐使用ESTER：ESTER被视为EURIBOR和EONIA的首选替代基准，其计算方法基于真实交易数据，更具可靠性。
• 备用方案：在ESTER发布前，可考虑使用其他基于ESTER的期限结构作为回退利率。
• 过渡安排：市场参与者应在新合同中参考ESTER，并保留原有备用机制以应对EONIA提前终止的情况。

3. 调整利差的引入

• 调整利差的必要性：由于ESTER与EONIA及EURIBOR的计算方法不同，可能导致利率差异，因此应考虑引入调整利差以减少价值转移风险。
• 调整利差的设计：应确保调整利差能消除或最小化价值转移，并降低操纵风险。
• 跨市场一致性：调整利差应与其它司法管辖区和产品类型的条款保持一致，以增强市场协调性。

4. 灵活性以方便未来修改

• 未来修改的便利性：合同应包含灵活条款，以便未来对基准利率进行调整，而不必每次都获得客户同意。
• 降低客户同意门槛：在某些情况下，可通过降低客户同意门槛来简化未来修改流程。
• 示例：贷款市场协会（LMA）已发布更新的“基准利率替换”条款，允许在新贷款协议中使用较低的客户同意门槛。

5. 产品间一致性

• 跨产品一致性：回退条款应尽可能在不同资产类别和产品类型中保持一致，特别是在相关合同（如衍生品和现金产品）之间。
• 适用范围：鼓励市场参与者在制定回退条款时，参考其他司法管辖区和产品的建议，以提高整体市场协调性。
• 差异化处理：尽管有跨产品一致性建议，但现金产品与衍生品存在差异，因此应根据具体情况制定回退条款。

重要声明

• 免责声明：本文件仅为工作小组建议用途，不构成法律、监管或其他形式的建议或意见。
• 内容责任：欧洲央行仅为工作小组提供秘书处，并不承担文件内容的责任或义务。
• 独立决策：市场参与者应独立评估本文件中的各种回退方案，并根据自身需求进行选择，不得用于协调商业活动。

结论

本文件旨在为欧元现金产品的新合同设计提供指导原则，确保在基准利率永久终止时，合同仍能有效运作。其核心内容包括永久终止触发事件、使用ESTER作为回退利率、引入调整利差、保持条款灵活性和产品间一致性。最终，市场参与者需根据自身情况和监管要求，独立决定是否采纳这些指导原则。