20170924-国金证券-从中美名义GDP增速角度看本轮贸易复苏的持续性_全球贸易大幅反弹的终结及其影响_17页_1mb

报告摘要

2012-2016年全球经历了持续五年的“贸易低迷”期，但2017年上半年全球贸易进口同比显著回升至9.6%。这一贸易复苏并非由全球经济明显增长带动，而是由中美名义GDP的上升和大宗商品价格上涨共同推动。然而，全球贸易的大幅反弹可能已接近尾声，未来将面临放缓压力，对中国经济和汇率产生重要影响。

全球贸易复苏的驱动因素：
- 中美名义GDP的快速回升成为全球贸易复苏的中坚力量。
- 大宗商品价格上涨推动了全球PPI共振回升，带动了贸易量和价格的双重增长。
中美对全球贸易的贡献：
- 2017年上半年，中美两国分别拉动全球进口同比1.9%和1.1%，合计贡献30.8%。
- 中国和美国的进口需求增长不仅直接推动全球贸易，也通过间接效应影响生产型和资源型国家的出口。
贸易复苏的可持续性：
- 全球贸易已经出现放缓迹象，4季度中美名义GDP的回落可能进一步拖累全球贸易表现。
- 中国出口增速也可能放缓，4季度出口可能继续下行，明年上半年将明显回落。
对中国经济的影响：
- 出口对中国GDP增长的贡献边际将明显下降，形成增长压力。
- 人民币在4季度可能面临贬值压力，受美元指数“衰退型上涨”和内部经济下行预期影响。
政策与资产配置：
- 货币政策可能在四季度末出现边际放松，财政政策宽松或需等到明年。
- 周期类大宗商品价格可能面临下跌，债券投资机会逐渐显现，股市结构性分化特征将更加明显。

全球贸易复苏：
- 2017年上半年全球贸易进口同比显著提升至9.6%，出口同比8.6%。
- 亚洲、欧盟、北美是全球贸易复苏的主要地区，其中亚洲贡献最大。
名义GDP与PPI共振：
- 全球贸易与名义GDP高度相关，而不仅仅是实际GDP。
- 2017年上半年，中国和美国PPI同比分别达到6.6%和3.5%，较去年同期大幅上升。
中美名义GDP的作用：
- 中国名义GDP增速为11.4%，美国为2.1%，两者合计拉动全球GDP增长43.8%。
- 中美进口需求上升直接拉动全球贸易，同时通过产业链间接影响资源型国家出口。
出口放缓的迹象：
- 中国出口同比增速连续两月下滑，8月累计同比为7.6%。
- CCFI指数下降，显示出口压力增大，但出口先导指数仍上行，预示短期反弹可能。
汇率压力：
- 人民币在4季度可能面临贬值压力，主要由于美元指数“衰退型上涨”和人民币升值滞后效应。
- 居民端结售汇额度开放可能进一步加剧人民币贬值压力。
政策展望：
- 四季度末可能边际放松货币政策，财政政策宽松或需等到明年。
- 明年财政政策或再次转向宽松，以应对经济增长下行压力。
资产配置建议：
- 周期类大宗商品可能面临下跌，债券投资机会逐渐显现。
- 股市将出现结构性分化，新经济行业投资机会上升。

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