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LED专题报告之一：LED引爆第三次光源革命

核心内容

LED作为继白炽灯和荧光灯之后的第三次光源革命，正在全球范围内快速推广。其具备节能环保、寿命长、应用广泛等优势，推动全球LED产业进入快速发展期。预计2013年全球LED市场规模为124亿美元，2020年将达到1500亿美元，复合增速达42.6%。中国作为全球主要LED生产及消费国之一，面临重大历史机遇，LED产业投资机会巨大。

主要观点

1. LED照明成为主要驱动力
   LED照明替代背光成为主要增长点，预计2013~2016年全球LED照明渗透率将从10%提升至50%。我国LED通用照明市场规模持续增长，预计2015年将达到100亿美元，2020年可达220亿美元。

2. LED产业投资趋势变化
   投资重心正从上游衬底和芯片向下游应用转移。2012年全球LED产业投资中，外延芯片占比下降至10%，而应用产品占比提升至48%。

3. LED产业整合加速
   LED产业集中度逐步提升，产业整合趋势明显。具有核心技术、品牌和规模优势的企业通过并购和扩张迅速壮大，成为行业龙头。

4. 产业链价值分布
   LED产业链中，上游外延片和芯片环节利润占比约70%，中游封装环节约10~15%，下游应用环节约10~20%。因此，芯片和照明应用环节最具投资价值。

5. 投资策略

   • 首推LED产业上游芯片及下游照明应用龙头，如三安光电、阳光照明。
   • 关注产业链细分环节优势企业，如鸿利光电、瑞丰光电、国星光电、利亚德等。
   • 当前为LED板块配置时机，板块调整到位，估值合理，预计2014/2015年营收增速分别为50%和30%以上，PE分别仅为30倍和21倍。

关键信息

• 全球LED市场增长
  全球LED市场规模预计从2013年的124亿美元增长至2020年的1500亿美元，复合增速达42.6%。LED背光应用为目前最大应用市场，但随着渗透率趋于饱和，未来增长点将转向照明应用。

• 我国LED产业政策支持
  国务院及各部委出台多项政策支持LED产业发展，如《半导体照明节能产业发展意见》、《十二五节能环保产业发展规划》等。2013年高效照明产品招标启动，进一步推动产业发展。

• LED成本下降与技术进步
  LED产品应用成本大幅下降，性价比提升。发光效率年均增长10%~15%，LED照明产品价格年均下降20%~40%。技术进步加速了LED的商业化进程。

• LED产业集中度提升
  2012年我国LED产业集中度有所降低，但下游应用环节投资增加，推动产业集中度逐步提升。全球MOCVD新增出货量中，中国占比提升至66%，成为全球LED产能转移的主要地区。

• 重点公司表现

  • 三安光电：国内LED芯片龙头企业，全产业链布局，PE为27.0倍，评级为买入。
  • 阳光照明：国内LED照明龙头，PE为26.2倍，评级为增持。
  • 德豪润达：拥有雷士照明品牌和渠道优势，PE为43.4倍，评级为增持。
  • 鸿利光电：国内白光LED封装领先企业，PE为31.3倍，评级为增持。
  • 利亚德：LED应用龙头，PE为31.4倍，评级为增持。
  • 聚飞光电：国内白光LED封装领先企业，PE为27.2倍，评级为增持。

产业链结构

LED产业链包括：

• 上游：衬底、外延片生长
• 中游：芯片制备
• 下游：封装、应用产品

其中，上游外延片和芯片环节附加值最高，占据产业链70%利润，下游应用环节附加值逐步提升。

投资建议

• 短期配置：LED板块调整到位，买点到来，预计2014/2015年营收增速分别为50%和30%以上，PE分别为30倍和21倍。
• 中长期配置：重点关注芯片及照明应用环节，具有核心技术、品牌和规模优势的龙头企业将受益。
• 产业整合：产业链细分环节优势企业通过整合迅速壮大，成为行业龙头。

总结

LED产业正处于快速发展阶段，其在节能环保、寿命长、应用广泛等方面具有显著优势。随着技术进步和政策支持，LED照明渗透率将显著提升，带动整个产业链增长。我国LED产业在产能转移和投资结构调整中逐步崛起，成为全球LED产业的重要组成部分。投资建议关注LED芯片及照明应用龙头，同时重视产业整合带来的投资机会。