20201018-兴业证券-国投电力-600886.SH-拟发行GDR募集资金2.2_2.4亿美元_折价下限10.4__3页_856kb

国投电力分析总结

核心内容

国投电力（股票代码：600886）计划发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市。该计划旨在拓展境外可再生能源业务并偿还境外债务。公司于2020年10月16日发布公告，计划初始发行约1635万份GDR，对应A股股本的2.4%。GDR发行价格区间为12.27~13.37美元，折价下限为10.4%，对应人民币8.22~8.96元/股，较当日收盘价9.17元/股折价范围为-10.4%~-2.3%。预计募集资金总额为2.2~2.4亿美元，最终发行数量和价格将在2020年10月19日（伦敦时间）确定。

主要观点

• 电价回升带来业绩提升：2020年第三季度，公司上网电量同比增长4.72%，电价表现优于市场预期。火电上网电价同比上涨4.49%，水电上网电价止跌反弹，同比增长1.61%，表明公司内在价值可能进一步提升。
• 火电资产PB修复：在新的煤电标杆上网电价机制下，火电电价回升趋势明显，有助于提升火电资产的市净率（PB），从而改善公司整体估值。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为0.86元、0.91元、1.01元，同比增速分别为22.7%、5.8%、10.5%。对应2020年10月16日的PE估值分别为10.7倍、10.1倍、9.1倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.17元
• 总股本：6786百万股
• 流通股本：6786百万股
• 总市值：62228百万元
• 流通市值：62228百万元
• 净资产：74720百万元
• 总资产：222519百万元
• 每股净资产：5.55元

财务指标预测

• 营业收入：2020E为39100百万元，同比增长-8%；2021E为40239百万元，同比增长3%；2022E为43014百万元，同比增长7%
• 净利润：2020E为5836百万元，同比增长23%；2021E为6173百万元，同比增长6%；2022E为6822百万元，同比增长11%
• 毛利率：2020E为46.3%，2021E为48.7%，2022E为48.5%
• 净利润率：2020E为14.9%，2021E为15.3%，2022E为15.9%
• ROE：2020E为13.1%，2021E为12.7%，2022E为12.8%
• 每股收益：2020E为0.86元，2021E为0.91元，2022E为1.01元
• 每股经营现金流：2020E为3.19元，2021E为3.45元，2022E为3.66元

财务比率

• P/E：2020年10月16日为10.7倍，2021E为10.1倍，2022E为9.1倍
• P/B：2020年10月16日为1.5倍，2021E为1.4倍，2022E为1.2倍
• EV/EBITDA：2020年10月16日为7.7倍，2021E为6.9倍，2022E为6.6倍

风险提示

• 上网电价下调
• 来水偏枯
• 市场消纳风险
• 两杨电站投产进度低预期

附表概览

资产负债表

• 流动资产：2019年为24934百万元，2020E为21394百万元，2021E为24500百万元，2022E为30424百万元
• 非流动资产：2019年为199788百万元，2020E为204994百万元，2021E为208936百万元，2022E为211351百万元
• 负债合计：2019年为150327百万元，2020E为142944百万元，2021E为140588百万元，2022E为138502百万元
• 归属母公司股东权益：2019年为40383百万元，2020E为44554百万元，2021E为48684百万元，2022E为53345百万元

现金流量表

• 经营活动现金流：2020E为21629百万元，2021E为23387百万元，2022E为24840百万元
• 投资活动现金流：2020E为-11231百万元，2021E为-10920百万元，2022E为-10082百万元
• 筹资活动现金流：2020E为-9444百万元，2021E为-10352百万元，2022E为-10312百万元
• 现金净增加额：2020E为954百万元，2021E为2115百万元，2022E为4446百万元

利润表

• 营业收入：2020E为39100百万元，2021E为40239百万元，2022E为43014百万元
• 净利润：2020E为10715百万元，2021E为11445百万元，2022E为12586百万元
• 归母净利润：2020E为5836百万元，2021E为6173百万元，2022E为6822百万元
• EBITDA：2020E为24921百万元，2021E为26315百万元，2022E为28104百万元

主要财务比率

• 资产负债率：2019年为66.9%，2020E为63.1%，2021E为60.2%，2022E为57.3%
• 净负债比率：2019年为84.4%，2020E为87.5%，2021E为86.6%，2022E为85.5%
• 流动比率：2019年为0.73，2020E为0.70，2021E为0.76，2022E为0.89
• 速动比率：2019年为0.69，2020E为0.66，2021E为0.72，2022E为0.86

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
• 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
• 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性
• 行业评级：推荐、中性、回避

信息披露

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法律声明

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特别声明

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