20200903-兴业证券-北摩高科-002985.SZ-收购军用元器件检测标的_充分发挥上下游协同效应_6页_737kb

北摩高科证券研究报告总结

核心内容

本报告对北摩高科（股票代码：002985）发布了一项收购公告，公司拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司（以下简称“京瀚禹”）51%股权，交易价格为3.76亿元（含税）。此交易完成后，京瀚禹将纳入北摩高科合并报表范围，成为其控股子公司。

京瀚禹成立于2008年，专注于军工元器件检测业务，涵盖筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验，以及测试程序开发。其客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位，检测能力、类别和吞吐量处于行业领先位置。

主要观点

• 协同效应显著：北摩高科与京瀚禹虽业务不同，但均为航空装备提供服务，京瀚禹为北摩高科的供应商，两者具有明显的协同效应。收购后，将实现资源与技术的整合，优化产业布局，延伸产业链，挖掘新的利润增长点。

• 盈利能力强劲：京瀚禹2020年H1实现营业收入1.11亿元，同比增长13.20%；净利润5314.16万元，同比增长27.54%；净利率达47.81%，较2019年H1提升5.37个百分点。2018-2020H1京瀚禹净利率一直保持在35%以上，显示其较强的盈利能力。

• 估值合理：根据2019年净利润7442万元计算，京瀚禹100%股权作价约7.37亿元，PE约为9.9倍，低于此前康达新材收购时的估值。这表明北摩高科的收购价格具有一定的吸引力。

• 盈利预测维持：分析师维持北摩高科2020-2022年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.96亿元、4.14亿元和5.84亿元，对应9月2日收盘价的PE分别为104倍、74倍和53倍。因此，维持“审慎增持”评级。

关键信息

• 收购背景：此前，京瀚禹曾收到康达新材的收购要约，但因未达到业绩承诺而终止。北摩高科的收购是其进一步拓展军工产业链的重要举措。

• 财务表现：

  • 营业收入：2019年为414亿元，预计2020-2022年分别增长28.0%、30.0%和33.0%。
  • 净利润：2019年为212亿元，预计2020-2022年分别增长39.4%、40.0%和41.0%。
  • 毛利率与净利率：2019年毛利率为75.7%，净利率为51.3%；预计2020年毛利率为75.8%，净利率为55.9%。
  • 净资产收益率（ROE）：2019年为18.87%，预计2020-2022年分别为14.01%、17.11%和20.60%。
  • 每股收益：预计2020-2022年分别为1.97元、2.76元和3.89元。

• 资产负债情况：

  • 资产负债率：2019年为14.6%，预计2020-2022年分别降至7.1%、8.5%和8.2%。
  • 流动比率与速动比率：2019年分别为7.10和5.88，预计2020-2022年将分别提升至11.92、12.22和12.43。

• 风险提示：

  • 下游需求低于预期；
  • 产品交付与收入确认进度滞后；
  • 民品市场拓展不及预期。

投资建议

分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力与协同效应，有望在未来实现持续增长。同时，提醒投资者关注潜在风险，如市场需求波动、交付延迟及民品市场拓展的不确定性。

行业与公司前景

• 行业前景：随着我国军费的逐年增加，军工元器件检测市场需求有望持续扩大。
• 公司前景：北摩高科通过收购京瀚禹，将进一步完善其在航空装备领域的布局，提升综合竞争力与盈利能力。

附表数据概览

财务指标（单位：百万元）

京瀚禹财务表现（单位：百万元）

总结

北摩高科通过收购京瀚禹，不仅增强了其在军工元器件检测领域的竞争力，还实现了与现有业务的协同效应，有助于优化产业布局、提升盈利能力与抗风险能力。尽管存在一定的市场风险，但公司未来发展前景良好，盈利预测稳定，分析师维持“审慎增持”评级。