20210301-华创证券-三环集团-300408.SZ-重大事项点评_新老交接完成_职业经理人开启公司新征程_5页_769kb

三环集团（300408）重大事项点评总结

核心内容

三环集团（300408）完成了董事长与总经理的交接，标志着公司进入新的发展阶段。原董事长张万镇先生因年事已高辞去职务，公司董事会选举李钢先生为新任董事长，同时增聘刘杰鹏先生为总经理。李钢与刘杰鹏均为内部培养的职业经理人，具备丰富的业务与管理经验，有助于公司持续发展和战略推进。

主要观点

1. 管理层交接顺利

   • 张万镇先生作为创始人，为公司奠定了坚实的技术基础，但因年龄原因卸任。
   • 李钢自2018年起担任总经理，推动MLCC业务扩产，成功抓住国产替代机遇，拓宽公司成长空间。
   • 刘杰鹏现任副总经理（常务），拥有多个事业部的管理经验，助力公司实现垂直一体化布局。

2. 垂直一体化布局与技术优势

   • 三环集团在电子陶瓷材料产业链中积累深厚，特别是在插芯、PKG及陶瓷基片等领域表现突出。
   • 通过垂直一体化策略，公司实现了成本控制和海外市场拓展，形成竞争壁垒。
   • 公司专注于高价值环节和高壁垒环节，以先进材料为根基，构建平台型架构，具备长期竞争力。

3. 盈利预测与估值

   • 预计公司2020-2022年EPS分别为0.80元、1.11元、1.43元。
   • 参考可比公司估值，结合公司成长性，给予2021年50倍PE估值，对应目标价55.5元，维持“强推”评级。

4. 财务表现稳健

   • 营业收入和归母净利润呈现快速增长趋势，尤其是2020年后。
   • 毛利率、净利率、ROE及ROIC等指标持续提升，显示公司盈利能力增强。
   • 资产负债率持续下降，偿债能力增强，流动比率和速动比率保持高位，财务结构稳健。

关键信息

• 李钢简历：1983年出生，曾任MLCC、PKG事业部总经理，2018年起任总经理，持有公司股份213,500股。
• 刘杰鹏简历：1979年出生，曾任多个事业部副总经理，2018年起任副总经理（常务），持有公司股份62,000股。
• 财务预测：
  • 2020-2022年主营收入预计分别为4,201百万、5,661百万、7,351百万，同比增速分别为54.1%、34.8%、29.9%。
  • 归母净利润预计分别为1,449百万、2,020百万、2,605百万，同比增速分别为66.4%、39.3%、28.9%。
• 估值：
  • 当前股价为37.4元，目标价55.5元，对应2021年50倍PE。
  • 历史市盈率从75倍逐步下降至26倍，市净率从9倍降至5倍，估值趋于理性。
• 风险提示：
  • 技术研发不及预期、扩产不及预期、下游需求不及预期。

财务指标概览

投资评级

• 公司评级：强推（维持）
• 目标价：55.5元
• 当前价：37.4元
• 评级依据：公司具备技术优势和成长性，管理层交接顺利，盈利能力和估值均表现良好。

团队介绍

• 耿琛：TMT大组组长、首席电子分析师，曾任职于中投证券、中泰证券，2019年新财富电子行业第五名。
• 熊翊宇：分析师，复旦大学金融学硕士，有3年买方研究经验，2020年加入华创证券研究所。
• 葛星甫、岳阳、郭一江：研究员及助理研究员，均于2019或2020年加入华创证券研究所。

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