20220723-光大证券-VR_AR行业跟踪报告之一_创维Pancakexr新品发布会召开在即_Pancake光学方案大势所趋_4页_558kb

行业研究总结：VR/AR行业跟踪报告之一

核心内容

本报告聚焦VR/AR行业发展趋势，重点分析Pancake光学方案在VR设备中的应用前景及对相关产业链的影响。随着VR设备出货量突破千万大关，市场增长迅速，Pancake方案因其轻量化、便携性及可调节屈光度等优势，正成为行业主流技术方向。多家厂商如创维、华为、3Glasses等已布局Pancake光学模组，推动VR产品向消费级市场迈进。

主要观点

• VR市场增长迅猛：2021年全球VR头显出货量达1,095万台，预计2022年增长43.6%，2025年有望突破1亿台，CAGR达77.43%。
• Pancake光学方案优势显著：相比传统菲涅尔透镜，Pancake方案能显著降低设备体积和重量，提升佩戴体验；同时支持屈光度调节，更适用于近视用户。
• 行业格局趋于集中：Oculus占据全球VR市场80%份额，Pico和奇遇VR分别占据8%和5%；国内品牌如Pico和爱奇艺奇遇VR占据主要市场。
• Pancake技术仍存挑战：光效损失大（约50%每层），需搭配高亮度屏幕；视场角目前仅达90度，低于菲涅尔透镜的100度以上；存在鬼影问题。
• 产业链受益明显：Pancake方案推动了偏光片、光学模组测试设备、微显示技术（如Micro OLED）等相关产业的发展。

关键信息

1. 创维数字（000810.SZ）

• 即将发布首款消费级6DoF短焦VR一体机，采用Pancake光学方案。
• 配备Fast-LCD屏幕，PPI为1512，PPD为25。
• 搭载高通骁龙XR2处理器，6GB内存+128GB存储。
• 2021年营收/归母净利润108.47/4.22亿元，同比增长27.49%/9.93%。
• 2022年上半年归母净利润预计4.3-5.5亿元，同比增长51.29%-93.51%。

2. 三利谱（002876.SZ）

• 卡位Pancake光学膜赛道，提供偏光片解决方案。
• 线偏振片偏振度>99%，透过率>43%；反射偏振片具有高对比度、低吸收、低散射等特性。
• 2021年营收/归母净利润23.04/3.38亿元，同比增长20.94%/188.91%。
• 2022年Q1营收/归母净利润5.52/0.68亿元，同比下滑0.73%/11.56%。

3. 杰普特（688025.SH）

• VR/AR眼镜模组测试机已开始交付，支持透镜成像畸变检测。
• 2021年营收/归母净利润11.99/0.91亿元，同比增长40.50%/106.04%。
• 2022年Q1营收/归母净利润2.78/0.24亿元，同比增长8.51%/11.94%。

4. 华兴源创（688001.SH）

• 受益于Micro OLED等微显示技术的渗透，检测设备需求上升。
• 2021年营收/归母净利润20.20/3.14亿元，同比增长20.43%/18.43%。
• 2022年Q1营收/归母净利润3.73/0.41亿元，同比增长32.14%/44.92%。

5. 投资建议

• 建议关注创维数字、三利谱、杰普特、华兴源创、歌尔股份和立讯精密等公司。
• 其中，创维数字作为国内领先厂商，率先发布消费级6DoF VR一体机，具备先发优势。
• 三利谱作为偏光片龙头，切入Pancake光学膜赛道，技术壁垒高。
• 杰普特和华兴源创受益于Pancake方案及新型显示技术的推广，打开成长空间。
• 歌尔股份和立讯精密作为全球VR/AR组装代工龙头，布局深入。

6. 风险提示

• VR设备出货量不及预期；
• Pancake光学方案产品开发进度不及预期。

估值与盈利预测

行业评级：买入
基准指数：沪深300指数

技术对比

结论

Pancake光学方案是VR设备未来发展的关键方向，其轻量化、便携性及个性化调节能力使其成为行业主流。随着技术逐步成熟，相关产业链企业将受益，特别是创维数字、三利谱、杰普特、华兴源创等公司，均有望在该技术浪潮中获得显著增长。投资建议为“买入”，但需关注市场及技术风险。