20250328-浦银国际证券-爱康医疗-01789.HK-主要集采风险出清_2025年业绩能见度提升_8页_973kb

爱康医疗（1789.HK）总结

核心内容

爱康医疗（1789.HK）在2024年业绩表现符合市场预期，公司在国内和海外市场的收入均实现增长。2024年总收入为人民币13.5亿元，同比增长23%。其中，国内收入增长24%，海外收入增长21%。尽管骨科行业在2024年继续受到反腐政策的冲击，但公司在第二季度（2H24）关节类产品国采接续结果执行后，实现了收入的显著复苏。

主要观点

• 2024年业绩表现：公司2024年收入同比增长23%，国内和海外收入分别增长24%和21%。公司归母净利润同比增长50%，达到2.7亿元，净利率提升至20.3%。
• 产品表现：关节类产品收入同比增长30%，占公司总收入的61%。髋关节和膝关节产品分别增长24%和30%。翻修及iCOS产品在反腐常态化背景下逐步回暖，提升公司业绩的能见度。
• 集采风险出清：关节类产品集采降价风险基本出清，预计2025年业绩增长具备较高的能见度。
• 国内业务策略：公司重点发力头部医院，以提高高附加值产品的市场占有率。2024年头部医院植入量占比提升至19%。
• 海外业务增长：海外收入持续增长，2024年同比增长21%。公司预期未来五年海外收入占比将提升至30%。
• 盈利预测：预计2024-2027年归母净利润复合年增长率（CAGR）为28%。给予公司23倍2025年预期市盈率（PE）的目标估值倍数。
• 投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至8.0港元，潜在升幅为28%。

关键信息

• 股价表现：截至2025年3月27日，公司股价为6.24港元，52周内股价区间为3.49-6.46港元。
• 财务指标：2024年毛利率为60.0%，同比下降1.6个百分点；归母净利率提升至20.3%，同比增长3.7个百分点。
• 盈利预测：预计2024-2027年营业收入复合增速为25.5%，归母净利润复合增速为28%。
• 财务比率：公司2024年核心经营利润率为21.1%，预计2025年将提升至23.7%。
• 股息政策：公司宣布派发末期股息0.072港元/股，派息率为27%，按公告当日收盘价计算，股息率为1.3%。
• 投资风险：后续批次集采续约价格降幅较大、手术量增速不及预期、反腐等政策影响持续、国际化进展慢于预期。

评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：上调至8.0港元。
• 潜在升幅：28%。
• 市场预期：公司股价在市场预期区间内，当前股价为6.24港元，市盈率为24.3倍。

行业对比

• 行业估值：爱康医疗在港股中的市盈率（PE）为24.3倍，低于A股的30.6倍。
• 竞争对手：与春立医疗（1858 HK）、大博医疗（002901 CH）等骨科耗材企业相比，爱康医疗的PE估值更具吸引力。

投资建议

• 投资策略：公司具备较高的增长潜力，尤其是在关节类产品集采风险出清后，业绩增长能见度提升。
• 风险提示：需关注后续批次集采续约价格降幅、手术量增速、反腐政策影响及国际化进展等潜在风险。

财务报表分析

• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产均稳步增长，所有者权益合计从2023年的2,392百万人民币增长至2027年的3,655百万人民币。
• 现金流量表：公司经营活动现金流量净额稳步提升，从2023年的34百万人民币增长至2027年的562百万人民币。
• 财务杠杆：公司流动比率和速动比率均保持稳定，现金比率有所提升。

乐观与悲观情景假设

• 乐观情景：若后续骨科集采续约及反腐常态化影响可控，且骨科手术量增速高于预期，预计2024-27年收入复合增速将超过28%，稳态毛利率将超过75%。
• 悲观情景：若后续骨科集采续约及反腐常态化影响较大，且骨科手术量增速低于预期，预计2024-27年收入复合增速将低于15%，稳态毛利率将低于65%。

免责声明

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据均来自可靠来源，但不保证其准确性。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估信息，考虑其特定投资目标、财务状况及需要。

权益披露

• 浦银国际持有云康集团（2325.HK）逾1%的财务权益。
• 浦银国际与云康集团在过去12个月内有投资银行业务的关系。
• 浦银国际并未为云康集团提供庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

行业评级定义

• “超配”：预期个股表现优于MSCI中国指数10%或以上。
• “标配”：预期个股表现优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
• “低配”：预期个股表现劣于MSCI中国指数超过10%。

分析师证明

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