20161122-华泰证券-商贸零售2017年度投资策略_传统主业疲软_甄选穿越周期产业_33页_1mb

商业贸易行业2017年度投资策略总结

核心内容

2016年零售行业整体表现疲软，社零总额增速放缓，传统零售板块（百货、超市、电器连锁、饰品连锁、物业经营）均面临不同程度的业绩压力。尽管如此，一些产业展现出穿越消费周期的潜力，如休闲食品零售、生活美容和B2B电商，值得重点关注。

主要观点

• 传统零售板块承压：百货、超市、电器连锁等传统零售板块业绩增长乏力，受经济增速放缓、消费疲软及成本上升等因素影响。
• 消费升级趋势明显：休闲食品零售、生活美容等细分行业受益于消费升级，展现出增长潜力。
• 渠道融合成为趋势：线上线下融合逐渐成为零售行业的发展方向，电商与连锁经营模式加速发展。
• 行业整合空间大：生活美容和B2B电商行业集中度较低，存在较大的整合机会。
• 投资建议：维持商业贸易行业“增持”评级，重点推荐海宁皮城、厦门国贸、友阿股份、苏宁云商等公司。

关键信息

一、2016年零售行业表现

• 2016年前10个月社零总额同比增长10.33%，增速同比下降4.33个百分点。
• 2016年前三季度上市零售企业整体业绩承压，其中百货板块收入微降，扣非净利润下滑幅度缩窄；超市板块分化严重，永辉超市带动行业利润增长；电器连锁板块利润下滑明显；饰品连锁板块受外延并购影响业绩增长；物业经营板块因小商品城带动收入与利润增长，但毛利率下降。

二、休闲食品零售

• 市场规模近五年复合增长率达10.51%，与欧美日韩相比仍有较大增长空间。
• 高端休闲食品（如坚果）呈现量价齐升，而传统低价产品（如饼干）增速下降，消费升级趋势明显。
• 连锁与电商渠道发展迅速，线上线下融合成为趋势。
• 成功要素包括：打造明星产品、增强供应链管理能力、注重消费者体验。
• 来伊份与三只松鼠是该领域的代表企业，前者注重门店升级与供应链管理，后者依托电商与大数据优化产品和物流。

三、生活美容行业

• 生活美容市场规模达2143亿元（2015年），年均增速超过10%，行业利润丰厚。
• 与医疗美容相比，生活美容以非侵入性手段为主，监管侧重于防止价格欺诈和产品售假。
• 行业集中度较低，市场亟待整合，未来三年有望保持快速增长。
• 重点推荐青岛金王、星期六、潮宏基等企业。

四、B2B电商

• 2015年B2B电商交易规模达234.2亿元，同比增长21.85%，价值空间待挖掘。
• 垂直类B2B电商发展迅速，受到资本青睐，尤其在快消品领域具有整合空间。
• B2B电商有助于缩短渠道环节，提高交易效率，但目前收入规模占交易规模比例较低。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”。
• 重点推荐个股：
  • 海宁皮城（买入）
  • 厦门国贸（买入）
  • 友阿股份（买入）
  • 苏宁云商（增持）
  • 潮宏基（买入）
  • 步步高（增持）

风险提示

• 电商政策的不确定性
• 物流体验低于预期
• 食品、化妆品安全事件
• 黄金珠宝消费景气度下滑
• 经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软

表格：重点推荐个股信息

图表目录（摘要）

• 图表1：全国社零总额当月值及同比
• 图表2：限额以上企业社零售总额及分品类当月同比
• 图表3：全国重点200家零售企业商品销售总额同比增速
• 图表4：中国网络零售市场概况（2011-2016H1）
• 图表5：2016年上半年B2C市场份额
• 图表6：2016年前三季度零售行业各板块业绩表现
• 图表7：2016年前三季度百货板块业绩表现
• 图表8：2016年前三季度百货板块各公司毛利率与费用率同比增长率
• 图表9：2016年前三季度百货板块各公司ROE与ROA同比增长率
• 图表10：2016年前三季度超市板块业绩表现
• 图表11：2016年前三季度超市板块各公司毛利率与费用率同比增长率
• 图表12：2016年前三季度超市板块各公司ROE与ROA同比增长率
• 图表13：2016年前三季度电器连锁板块业绩表现
• 图表14：2016年前三季度电器连锁板块各公司毛利率与费用率同比增长率
• 图表15：2016年前三季度电器连锁板块各公司ROE与ROA同比增长率
• 图表16：2016年前三季度饰品连锁板块业绩表现
• 图表17：2016年前三季度饰品连锁板块各公司毛利率与费用率同比增长率
• 图表18：2016年前三季度饰品连锁板块ROE与ROA同比增长率
• 图表19：2016年前三季度物业经营板块业绩表现
• 图表20：2016年前三季度物业经营板块各公司毛利率与费用率同比增长率
• 图表21：2016年前三季度物业经营板块各公司ROE与ROA同比增长率
• 图表22：我国休闲食品市场规模（2010-2016）
• 图表23：各国休闲食品人均消费量（2015）
• 图表24：各国休闲食品人均消费额（2015）
• 图表25：各类休闲食品价格（2011-2015）
• 图表26：各类休闲食品价格增速（2011-2015）
• 图表27：各类休闲食品销量（2011-2015）
• 图表28：各类休闲食品销量增速（2011-2015）
• 图表29：休闲食品零售行业主要模式
• 图表30：个体经营模式与电商模式市场份额（2011-2015）
• 图表31：连锁经营模式市场份额（2005-2011）
• 图表32：来伊份官网
• 图表33：三只松鼠投食店
• 图表34：来伊份、三只松鼠明星产品
• 图表35：来伊份商品开发流程
• 图表36：来伊份商品质量控制体系
• 图表37：来伊份第八代门店
• 图表38：生活美容包括美发、美甲、面部美容护理、美体塑身、足浴、SPA和化妆服务等
• 图表39：医疗美容是一种医疗行为，具有创伤性和侵入性
• 图表40：生活美容与医疗美容的区别
• 图表41：生活美容与医疗美容监管区别
• 图表42：专业线与日化线产品的区别
• 图表43：2012-2015年中国美容美发服务行业市场规模
• 图表44：2015年度美容美发行业分业务收入结构图
• 图表45：2012-2015年美发服务市场规模
• 图表46：2012-2015年剃须和胡须修剪服务市场规模
• 图表47：2012-2015年其他美容服务市场规模
• 图表48：中国美容美发企业总数、营业总面积、从业人员总数统计图
• 图表49：美容美发服务行业市场规模预测（2016-2018年）
• 图表50：我国人口年龄结构图（2015年）
• 图表51：中国、美国医美客户群年龄结构分布图（2015年）
• 图表52：不同年龄段医美客户渗透率（2015年）
• 图表53：男性最常用护肤品
• 图表54：男性对化妆的态度行为分析
• 图表55：易性控货品獨家鞍子每类更朝费分享
• 图表56：美容院演进路径
• 图表57：2010-2015我国健康险投保额（万元）及增长率
• 图表58：SPA作用
• 图表59：中国个人护理品销量状况
• 图表60：美容美发企业数目（按员工数目划分，2010-2015年）
• 图表61：美容美发企业产值占比（按员工数目划分，2010-2015年）
• 图表62：B2B电商能有效缩短渠道环节，提升交易效率
• 图表63：2010-2015年中国电子商务B2B市场交易规模
• 图表64：2010-2015年中国电子商务B2B市场收入规模
• 图表65：B2B电商发展史
• 图表66：我国主要中小企业B2B电商营收市场份额
• 图表67：B2B电商获投资状况
• 图表68：2016年B2B电商融资前十名（截止2016年9月18日）
• 图表69：我国网络购物交易规模及增速
• 图表70：我国网上零售交易规模占比
• 图表71：我国快消品线上交易占比低下
• 图表72：批发与零售贸易业销售利润率不断下滑
• 图表73：批发与零售贸易业存货周转率呈下滑趋势