20170607-法国巴黎银行-FX_long-term_valuation_Latam_FEER_14页_881kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是一份关于拉丁美洲货币长期估值分析的行研报告，由BNP Paribas的策略团队撰写。报告采用了一种新的FEER（Fundamental Equilibrium Exchange Rate）模型框架，用于评估拉丁美洲主要货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索、智利比索、哥伦比亚比索、秘鲁新索尔和阿根廷比索）的理论均衡汇率，并分析其与实际汇率之间的差距。

报告指出，FEER模型比PPP（购买力平价）更稳健，因为它整合了宏观经济因素，而非仅依赖于价格变动的统计关系。同时，该模型通过对称矩阵求逆法，综合计算所有货币的均衡汇率，以避免单一国家调整带来的偏差。

主要观点

巴西雷亚尔（BRL）：当前汇率低于其结构性公平价值，理论均衡汇率为2.90，表明存在升值空间。
墨西哥比索（MXN）：当前汇率接近结构性公平价值，但其调整空间有限，主要受制于与美国的紧密经济联系。
智利比索（CLP）：当前汇率被认为偏高，理论均衡汇率为613，需贬值9.2%以实现可持续的经常账户平衡。
哥伦比亚比索（COP）：当前汇率偏高，理论均衡汇率为3,106，需贬值6.9%。
秘鲁新索尔（PEN）：当前汇率偏高，理论均衡汇率为3.12，需贬值4.7%。
阿根廷比索（ARS）：当前汇率偏高，理论均衡汇率为16.73，需贬值4.5%。

这些结果表明，部分拉丁美洲货币存在显著的贬值或升值空间，尤其是智利、哥伦比亚和阿根廷。

关键信息

估值框架

该模型基于经常账户平衡和**实际有效汇率（REER）**的响应关系。
模型假设汇率是资本供需平衡的调节机制，用于匹配国内储蓄赤字与国外资本流入。
模型通过**弹性参数（Gamma）**来量化汇率变动对经常账户的影响，其中：
- Gamma = 出口占GDP比例 × 出口价格弹性
- 对于巴西，Gamma为0.18，表明其经常账户对汇率变动的敏感度较低。
- 对于智利，Gamma为0.28，表明其经常账户对汇率变动的敏感度较高。

模型假设与数据来源

模型基于2002年第四季度至2017年的季度数据。
贸易权重矩阵用于计算各国与全球其他经济体之间的贸易关系，以支持多边汇率计算。
外部账户可持续性目标包括：
- 每个国家的可持续经常账户比例（以GDP为基准）。
- 以全球贸易伙伴（如美国、中国、日本、韩国、欧元区）的长期平均值为基准。

模型应用与结果

模型得出的理论均衡汇率显示：
- 巴西雷亚尔：2.90（需升值约13.2%）。
- 墨西哥比索：2.8%的升值空间。
- 智利比索：9.2%的贬值空间。
- 秘鲁新索尔：4.7%的贬值空间。
- 哥伦比亚比索：3,106（需贬值6.9%）。
- 阿根廷比索：16.73（需贬值4.5%）。
该模型的结论表明，部分拉丁美洲货币存在显著的贬值或升值压力，但这些结果应结合周期性、政治和市场因素进行综合分析。