20210119-首创证券-宏观经济分析报告_1-2月出口料见顶回落_股弱债强趋势将形成_18页_1mb

2021年中国出口走势及对经济与资本市场的启示

核心内容

2021年1-2月是中国出口的拐点，随后出口将迅速回落。这一趋势与内需同步见顶，标志着中国经济环比增速的转折。出口的见顶回落将对股债商品及汇率等大类资产产生影响，市场拐点将在1-2个月内显现。

主要观点

• 出口趋势：2021年中国出口同比增速将呈现“前高后低”的倒V型走势。1-2月为出口的高点，随后快速回落，年中恢复至正常水平。
• 全球出口预测：基于IMF和WTO的预测以及疫苗普及的假设，2021年全球贸易增速预计为13%。但考虑到“补坑”效应和部分需求的永久性损失，全球贸易在年中后将缓步上升。
• 出口占比变化：中国出口占海外进口的份额预计在疫苗普及后缓慢上升，从14.4%上升至14.7%。但随着疫苗的普及，替代效应减弱，出口占比增长空间有限。
• 人民币汇率影响：人民币的升值主要源于中国出口的相对强势，但随着出口见顶回落，人民币汇率可能面临贬值压力，尤其在1-2月后。
• 防疫物资贡献减弱：防疫物资在2020年对出口有显著拉动，但随着其他国家产能恢复，这一贡献在2021年将大幅下降，预计仅为1.5%。
• 资本市场的反应：股市和商品市场在短期内仍可能保持强势，但随着出口拐点的确认，市场将转向股弱债强的趋势，建议对股市和商品进行战略性防守，对长债进行战略性进攻。

关键信息

1. 出口同比增速预测

2. 出口见顶回落的逻辑

• 基数效应：2020年全球贸易低点在1-2月，因此2021年1-2月的出口同比增速将显著高于其他月份。
• 替代效应减弱：随着疫苗普及，国外生产逐步恢复，中国出口的替代效应将逐渐消失。
• 防疫物资贡献下降：口罩、医疗器械等防疫物资出口的拉动作用在2021年将大幅减弱。

3. 对经济与资本市场的启示

• 经济拐点：1-2月为中国经济环比增速的拐点，3月起将出现环比下降。
• 资产配置建议：短期内股债商品仍可能维持强势，但需警惕拐点临近，建议对股市和商品开始战略性防守，对债市特别是长债进行战略性进攻。
• 汇率预期：人民币汇率在1-2月后可能面临贬值压力，东亚地区货币存在贬值趋势。

风险提示

• 疫苗不及预期：若疫苗研发或推广不及预期，可能延缓全球经济复苏，影响出口替代效应的减弱节奏，进而影响出口走势和资产配置策略。

分析师简介

• 韦志超：首创证券董事总经理，研究发展部副总经理，全球首席宏观分析师。
• 背景：美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券，担任宏观负责人。

分析师声明

本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方影响，作者对报告内容和观点负责。

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司制作，其内容及观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。首创证券对依据或使用本报告造成的后果不承担任何法律责任。

评级说明

投资建议的比较标准

• 股票投资评级：以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅为参考。
• 股票评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

行业投资评级标准

• 看好：行业超越整体市场表现
• 中性：行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：行业弱于整体市场表现