宏观经济分析报告：1_2月出口料见顶回落，股弱债强趋势将形成-20210119-首创证券-18页_766kb

2021年中国出口走势及对经济和资本市场的启示

核心观点

• 出口拐点：2021年1-2月是中国出口的拐点，随后将迅速回落。
• 经济拐点：1-2月同时是内需与外需的回落节点，标志着中国经济环比增速的拐点。
• 资产配置建议：股债商品汇率等大类资产可能在1-2个月内迎来拐点，建议从现在开始对股市和商品进行战略性防守，对债市尤其是长债进行战略性进攻。
• 风险提示：疫苗不及预期可能影响出口替代效应和全球经济复苏节奏。

1 出口同比增速将从高位一路回落

主要结论

• 2021年中国出口将呈现“前高后低”的走势，1-2月为出口高点，随后快速回落，年中恢复至正常水平。
• 2020年全球疫情导致出口大幅下滑，但中国出口替代效应显著，使得跌幅小于金融危机时期。
• 2020年4-5月防疫物资出口对整体出口形成明显拉动，但此效应在2020年12月后显著减弱，预计2021年继续减弱。

2 中国2021年出口的测算

方法概述

• 中国出口 = 全球出口 × 中国的出口占比。
• 通过分析全球贸易趋势、人民币汇率、防疫物资贡献和出口替代效应，进行出口走势的预测。

2.1 全球2021年出口估计

• 2020年全球贸易增速预测为 -9%。
• 2021年全球贸易增速预计为 13%。
• 全球贸易走势假设为“李宁型”，即先快速修复（“补坑”），再缓慢复苏。
• 2021年1-2月为全球贸易量高点，5月为同比增速高点，整体呈倒V型走势。

2.2 中国的出口占比估计

• 中国出口占海外进口份额长期稳定在14.4%左右，预计在疫苗普及后上升至14.7%。
• 人民币汇率强势源于出口替代效应，但预计在2021年1-2月后出现冲高回落，贬值压力显现。
• 防疫物资出口对2020年出口的贡献较大，但2021年将逐步减弱，影响不大。

2.3 出口替代效应变化

• 出口替代效应在2021年9月基本消失，此前呈边际递减趋势。
• 随着疫苗普及，全球生产逐步恢复，中国出口的相对优势减弱。

3 中国出口在1-2月见顶对经济和资本市场的启示

宏观经济影响

• 内需与外需同步回落：1-2月为内需和外需的高点，3月起经济环比增速将出现拐点。
• 出口对经济支撑减弱：出口高点后迅速回落，对经济增长的支撑作用减弱，需关注内需复苏情况。

资本市场影响

• 股债商品走势分化：1-2月仍延续股强债弱的逻辑，但拐点即将出现。
• 建议调整资产配置：从现在开始，对股市和商品采取战略性防守，对债市尤其是长债采取进攻策略。
• 汇率走势变化：人民币汇率强势可能在1-2月后出现逆转，贬值压力显现。

4 分析师简介

• 韦志超：首创证券董事总经理，研究发展部副总经理，全球首席宏观分析师。
• 背景：美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 加入时间：2020年11月加入首创证券研究发展部。

5 投资建议与评级说明

投资建议标准

• 以报告发布后6个月内市场表现为基准，对比沪深300指数。

股票投资评级

行业投资评级

6 免责声明

• 本报告由首创证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
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