20220707-艾德证券期货-2022下半年美股策略展望_穿透迷雾_与通胀共存_50页_5mb

2022下半年美股策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年下半年美股市场的发展前景，并基于不同的市场情景提出了相应的投资建议。报告指出，美国经济增速放缓，但具备弹性与韧性，就业市场高度景气，但加息进程抑制了其增长。通胀压力未减，地缘政治因素持续推高通胀，全球供应链逐步改善，但阶段性影响仍存。美联储货币政策滞后于通胀周期，预计下半年将先紧后宽。

主要观点

• 市场走势：2022年上半年美股整体表现疲软，标普500指数下跌17.68%，纳斯达克综合指数下跌27.02%，市场呈现明显的V型反弹走势。
• 估值变化：标普500指数市盈率从42.05倍回落至20.11倍，市净率从4.83倍降至4.06倍，市场估值朝低市盈率板块转移。
• 板块表现：能源板块表现突出，涨幅达41.81%；医疗保健、公用事业等避险板块获得大额资金流入；科技与成长型板块表现疲软。
• 市场情绪：美债收益率曲线多次倒挂，反映市场对经济衰退的担忧；货币环境趋紧，流动性减少。

关键信息

市场数据（截至5月31日）

• 收盘价：4132.15点
• 52周波幅：3810.32点 - 4848.62点
• 市盈率（TTM）：20.11倍
• 市净率：4.06倍
• 5日涨幅：+3.99%
• 20日涨幅：-0.56%
• 120日涨幅：-11.83%
• 今年以来涨幅：-13.30%

市场三大场景设想

1. 场景一：通胀难退，经济承压

   • 前提：美联储加快紧缩，经济阶段性失速，利率持续攀升。
   • 关注板块：能源、贵金属、REITs。
   • 逻辑：高通胀下实物资产表现稳健，抗通胀能力较强。

2. 场景二：政策干预下经济下行

   • 前提：经济下行，避险情绪升温。
   • 关注板块：医疗保健、公共事业。
   • 逻辑：防御性板块在经济不确定性下表现较好。

3. 场景三：经济软着陆，美元升值

   • 前提：经济软着陆，高利率环境下美元升值。
   • 关注板块：金融、零售。
   • 逻辑：美元升值推动出口，金融板块受益于利率上升。

美联储货币政策展望

• 加息周期：滞后于通胀周期，预计下半年节奏为“先紧后宽”。
• 利率目标：2022年联邦基金利率目标中位数约为2.375%，2023与2024年接近3%。
• 紧缩空间：当前利率目标为1%，预计今年仍有125个基点的加息空间。

美国经济与通胀表现

• 一季度GDP：-1.4%，为2020年三季度以来首次负值。
• CPI与核心CPI：4月CPI同比8.3%，核心CPI同比6.2%，通胀压力不减。
• PPI与CPI价差：连续第16个月大幅缩减，显示利润率压力增加。
• 就业市场：失业率维持在3.6%，劳动参与率下降，显示劳动力供需失衡。

全球供应链与地缘政治影响

• 能源出口：俄罗斯是全球主要能源出口国，俄乌冲突导致其出口销售总额大幅下降。
• 供应链瓶颈：全球供应链逐步改善，但阶段性影响仍存，尤其受中国疫情冲击。
• 通胀传导：通胀压力持续向需求端传导，形成工资与物价的螺旋式上涨。

美元升值与贸易逆差

• 美元升值：美元指数上涨9%，导致美国出口疲软，贸易逆差扩大。
• 贸易影响：出口环比下降5.9%，进口增长17.7%，贸易逆差扩大。

结构与数据支持

图表目录

• 图1：美股三大指数年初至今走势
• 图2：A/H股主要指数年初至今走势
• 图3：标普500成长股与价值股ETF月度收益率曲线
• 图4：罗素2000与罗素1000指数收益率变动
• 图5：标普500市盈率-TTM历史走势
• 图6：标普500市净率-TTM历史走势
• 图7：标普500指数十一大板块2022年一季度及2022年4月至今涨跌幅
• 图8：十年期名义国债收益率与五年、七年期多次倒挂
• 图9：3月美国国债收益率曲线倒挂
• 图10：美元升值与贸易逆差关系
• 图11：美国失业率和劳动参与率
• 图12：美国JOLTs职位空缺数和自主离职率
• 图13：美国小时薪资相关数据
• 图14：美国按部门划分的雇佣成本环比增速
• 图15：美国CPI和核心CPI同比增速
• 图16：美国CPI分项指标：汽油、原油、二手车和卡车
• 图17：美国CPI分项指标：食品饮料、住宅、医疗保健
• 图18：2020年全球主要国家原油及凝析油日产量占比
• 图19：2020年全球主要国家原油出口总额占比
• 图20：2020年全球主要国家对俄罗斯原油进口占比
• 图21：2020年全球主要国家对俄罗斯LNG进口占比
• 图22：2020年全球主要国家对俄罗斯管道天然气进口占比
• 图23：2018Q1-2022Q1俄罗斯出口贸易总额变化趋势
• 图24：G20主要亚洲国家2022Q1出口贸易总额
• 图25：G20主要亚洲国家2022Q1进口贸易总额
• 图26：2022年3月和4月进出口商品主要国别（地区）总值
• 图27：美国CPI和PPI同比增速
• 图28：上海市政府《上海市加快经济恢复和重振行动方案》
• 图29：ISM制造业PMI实际值及预期值月度走势回顾
• 图30：美联储货币政策进入紧缩周期
• 图31：美联储最新利率点阵图
• 图32：美联储通胀目标
• 图33：年初至今通胀水平偏离美联储测算值
• 图34：美联储本轮加息滞后于通胀周期
• 图35：CRB现货指数与RJ/CRB商品指数
• 图36：美银美林高收益总回报指数
• 图37：高且稳定的毛利衡量定价权优势
• 图38：道琼斯公用事业平均指数与标普500指数股价表现
• 图39：美联储隔夜逆回购（ONRRP）用量
• 图40：标普500指数中2022Q1业绩跑赢、持平和低于预期的成分股公司占比
• 图41：标普500指数2022Q1成分股公司盈利同比增速
• 图42：美国居民储蓄月率跌至2008年以来最低点
• 图43：2021Q4-2022Q1美国消费信贷规模及细分类别增速
• 图44：零售商库存比销售月度同比增幅
• 图45：美国实际个人消费支出（PCE）环比增速

表格目录

• 表1：标普500指数十一大板块2022年一季度及2022年4月至今涨跌幅
• 表2：近三个月及年初至今美股市场按行业与板块划分的大额资金净流入ETF排名
• 表3：美国实际GDP与主要构成变化
• 表4：美国CPI分项指标
• 表5：2020年俄罗斯和乌克兰主要出口商品销售额占比
• 表6：欧美发达国家对俄罗斯的制裁措施
• 表7：全球发达市场国家CPI情况
• 表8：全球新兴市场国家CPI情况
• 表9：能源板块龙头公司一览
• 表10：贵金属板块龙头公司一览
• 表11：REITs板块龙头一览
• 表12：医疗保健板块龙头公司一览
• 表13：公用事业板块龙头公司一览
• 表14：金融板块龙头公司一览
• 表15：零售板块龙头公司一览
• 表28：上海市政府《上海市加快经济恢复和重振行动方案》4大板块

总结

2022年下半年美股市场将面临多重挑战，包括持续的高通胀、美联储的紧缩政策、就业市场与经济增速的不确定性，以及地缘政治带来的供应链风险。市场可能呈现三大情景：通胀难退下的滞涨、政策干预下的经济下行与避险需求，以及经济软着陆下的美元升值与高利率环境。投资策略应关注能源、贵金属、REITs、医疗保健、公用事业、金融和零售等板块，同时需密切关注美联储政策动向及经济数据变化。