工具型产品介绍与分析系列之六：跨年躁动、PPI-CPI降低及景气度回升三因素共振，消费板块值得关注-20211212-光大证券-23页_1mb

消费板块投资价值分析总结

核心内容

2022年，A股市场整体预计难以有强势表现，但“跨年躁动”值得把握。跨年躁动、PPI-CPI差值降低及景气度回升三因素共振，消费板块值得关注。消费板块近年来逐渐成为“春季躁动”的主力，其在通胀差值降低期间表现优异，预计2022年消费的绝对与相对景气度将有所回升。

主要观点

• 市场观点：2022年盈利增长将显著下行，但流动性边际宽松和政策前置可能支撑市场表现。预计“春季躁动”可能提前启动，形成“跨年躁动”。
• 消费板块表现：消费板块在“春季躁动”期间表现稳定，尤其是食品饮料板块。2010年以来的三次通胀差值降低时期，消费板块均表现出色，尤其是2017年2月至2020年4月期间涨幅显著。
• 指数投资价值：细分食品指数（000815.CSI）和上证消费指数（000036.SH）在食品饮料板块配置比例显著高于同类指数，权重占比近九成。两只指数在盈利能力、估值水平和业绩表现上均优于同类指数和沪深300。

关键信息

2.1 消费近几年逐渐成为“春季躁动”的主力

• 消费板块在“春季躁动”期间表现稳定，成为主要受益者。
• 消费板块业绩增长相对稳定，受益于我国经济从投资转向消费的趋势。
• 消费板块在不同阶段表现各异，但整体涨幅居前。

2.2 通胀差值降低期间消费板块表现优异

• 2010年以来，PPI-CPI差值明显降低的时期包括2010年5月-2012年8月、2014年7月-2015年8月和2017年2月-2020年4月。
• 在通胀差值降低期间，消费板块多数时间表现优异，尤其是在2017年2月至2020年4月期间涨幅显著。
• 食品饮料行业在通胀差值降低期间表现突出，业绩和股价同步上涨。

2.3 明年消费板块景气度或将回升

• 2022年消费板块的绝对与相对景气度预计回升，尤其是线下消费。
• 开放与补贴是消费景气上行的基础，疫情逐步控制将推动消费意愿回升。
• 消费板块业绩弹性较低，具备稳定性优势，经济下行压力下相对景气度提升。

3.1 消费板块优质指数投资价值分析

• 细分食品指数：优选50只食品饮料个股，反映沪深市场细分食品产业整体表现。
• 上证消费指数：精选30只主要消费龙头，反映沪市主要消费行业整体表现。
• 两只指数在食品饮料板块配置比例显著高于同类指数，权重占比近九成。

3.2 行业分布

• 细分食品指数：行业分布集中，主要布局白酒、乳品行业，白酒占比达59.69%。
• 上证消费指数：行业分布相对分散，主要布局白酒、乳品和调味发酵品行业，白酒占比达35.72%。

3.3 盈利能力

• 细分食品指数和上证消费指数盈利水平不断提升，2017年以来表现突出。
• 2021年初至今，消费个股盈利承压，但长期向好逻辑不变，随着消费回暖，盈利增长空间较大。
• 2021年以来，细分食品指数和上证消费指数盈利能力强于同类指数和沪深300。

3.4 估值水平

• 初至今消费板块估值消化至合理区间，市盈率修复至2020年以来中位水平。
• 细分食品指数PE为44.80倍，上证消费指数PE为49.42倍，均低于同类指数。
• 两只指数具备更高的安全边际，投资性价比更高。

3.5 指数表现

• 细分食品指数和上证消费指数在各业绩区间均大幅跑赢沪深300。
• 2020年以来，上证消费指数年化回报高达8.99%，表现优于同类指数。
• 两只指数在长期和短期业绩表现上均优于沪深300和同类指数。

4.1 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF

• 成立于2020年12月30日，跟踪中证细分食品饮料产业主题指数（000815.CSI）。
• 主要投资于标的指数成份股及备选成份股，比例不低于90%。
• 采取全复制策略及适当的替代性策略，紧密跟踪指数，追求最小化跟踪误差。

4.2 华夏上证主要消费ETF

• 成立于2013年3月28日，跟踪上证主要消费行业指数（000036.SH）。
• 主要投资于标的指数成份股、备选成份股及替代性股票，比例不低于90%。
• 采取全复制策略，追求最小化跟踪误差。

5. 风险分析

• 政策部署前置不及预期。
• 流动性大幅收紧。
• 历史业绩不代表未来表现。
• 指数未来业绩受市场波动影响。

推荐产品

• 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（代码：515170.OF）
• 华夏上证主要消费ETF（代码：510630.OF）

总结

消费板块在“春季躁动”期间表现稳定，具备较强的盈利能力和估值优势。细分食品指数和上证消费指数在食品饮料板块配置比例显著高于同类指数，盈利能力更强，估值更低，长期和短期业绩表现均优秀。华夏中证细分食品饮料产业主题ETF和华夏上证主要消费ETF是投资消费板块的优质指数基金标的，具备较好的投资价值。