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方直科技2013年12月23日研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了方直科技的估值与投资建议，以及其在中小学教育市场的核心价值。报告发布于2013年12月23日，旨在评估公司在教育信息化背景下的发展潜力和市场地位。

主要观点

• 公司定位：方直科技是国内主要的同步教育软件厂商，专注于中小学英语、语文、数学等学科的同步教育软件及服务。
• 主要业务：公司以同步教育软件为核心，提供学生教材配套软件、教师用书配套软件和网络在线服务，业务覆盖初中、小学。
• 发展战略：公司开始发力线上教育市场，包括1V1外教口语服务、客户端APP开发及教育资源并购，以实现线上线下结合的发展模式。
• 市场前景：我国中小学教育市场庞大，课外辅导需求持续增长，尤其是教育资源不均衡的二三线城市和乡村地区。
• 行业格局：目前中小学课外辅导市场以个性化线下辅导为主，但在线教育在政策和技术推动下逐步发展。

关键信息

估值与投资建议

• 当前股价：16.14元
• 盈利预测：
  • 2013年：每股收益0.30元
  • 2014年：每股收益0.36元
  • 2015年：每股收益0.41元
• 动态市盈率：
  • 2013年：54倍
  • 2014年：45倍
  • 2015年：39倍
• 合理估值区间：14.40元-17.28元
• 估值方法：
  • DCF绝对估值：13.92元/股
  • 相对估值：基于可比公司（拓维信息、立思辰、新南洋）的PE估值，2014年40-48倍PE对应14.40元-17.28元
• 投资评级：谨慎增持

股价变化的催化因素

• 国内学校信息化推进加速（如IPAD试点）
• 教育业务的并购
• 政府补助加大

投资风险提示

• 教育系统征订市场开拓低于预期
• 线上教育服务用户增速低于预期

收入结构（2013H）

• 渠道销售收入：23.80%
• 直销收入：30.60%
• 教育系统征订收入：44.07%
• 网上销售：1.53%

业绩预测（2013-2015）

核心假设

• 教育征订渠道收入增长率分别为20%、18%、10%
• 网络渠道销售同比增长250%、150%、80%
• 综合毛利率稳定在72.12%、73.02%、73.48%

主要股东（2013Q3）

• 黄元忠：22.65%
• 黄晓峰：16.31%
• 陈克让：16.31%

估值分析

• DCF估值：合理估值13.92元/股
• 相对估值：合理估值区间14.40元-17.28元

市场分析

巨大的中小学教育市场

• 学生数量：2012年全国中小学生达17,939.39万人
• 教师数量：全国中小学专任教师达1069.25万人
• 课外辅导需求：持续增长，尤其在二三线城市和乡村地区

市场格局

• 线下教育：仍为主流，以小班及1V1个性化辅导为主
• 线上教育：发展缓慢，市场规模约3亿元
• 主要竞争者：新东方、学而思、学大、安博教育等

公司核心价值

• 行业地位：国内中小学同步教育软件的龙头
• 产品优势：教材配套、教师用书配套、网络在线服务
• 市场拓展：覆盖全国109个城市，与新华书店合作拓展市场
• 用户基础：线下用户约350-400万人，线上注册用户约56万人

图表分析

• 图1：公司主要业务收入比较（单位：%）
• 图2：教育服务提供商的产业链
• 图3：中小学同步教育服务市场快速增长
• 图4：1对1外教专业口语服务
• 图5：公司业务收入及净利润增速（单位：万元）
• 图6：历年我国普通小学及初中在校学生数（单位：百万）
• 图7：历年我国普通小学及初中专任教师数（单位：百万）
• 图8：中小学课外辅导市场迅速增长（单位：亿元）
• 图9：中小学课外辅导以小班及1V1为主
• 图10：2013年在线教育创业投资集中在儿童、K12阶段
• 图11：2013年获得创业投资的在线教育项目的分布
• 图12：学而思的在线教育流量经营模式
• 图13：公司处于同步教育软件行业的龙头

其他信息

• 分析师信息：张涛，执业证书编号S0870510120023
• 报告编号：ZT13-CR05
• 首次报告日期：2013-12-23
• 数据来源：上海证券研究所、Wind资讯、公司公告等
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司及员工不承担任何责任

投资评级说明

• 股票投资评级：谨慎增持（股价表现将强于基准指数10%以上）
• 行业投资评级：中性（行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%）

总结：方直科技作为国内同步教育软件的龙头，具备较强的内容资源和市场基础，正积极布局线上教育，未来增长潜力较大。报告指出，公司合理估值区间为14.40元-17.28元，投资建议为谨慎增持。公司面临的主要风险包括教育系统征订市场开拓低于预期及线上教育用户增速低于预期。