2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角：当“转变”来敲门-20210914-西南证券-41页_2mb

当“转变”来敲门 —— 2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角

核心内容

本报告由西南证券研究发展中心宏观研究团队于2021年9月发布，重点分析了2021-2022年中国经济走势、宏观政策衔接、共同富裕与老龄化背景下的资产配置趋势，以及美国货币政策对全球经济的影响。整体分析围绕“外驱动与内驱动的衔接”、“宏观政策的平稳加力”、“资产配置结构的调整”和“美国政策对全球的影响”四个维度展开。

主要观点与关键信息

1. 四季度与一季度的经济走势：外驱动与内驱动的衔接

• 经济预期：四季度市场对经济预期较弱，预测平均增速约5%。若无疫情等突发情况，经济实际增速可能略高于预期。
• 内驱动恢复：经济自身韧性是疫情后恢复的内生动力，四季度专项债实物工作量落实后，基建投资与制造业投资或接棒，对明年一季度形成支撑。
• 消费复苏：三季度消费受疫情冲击，四季度将逐步恢复。非实物商品和服务消费增速较快，新消费潜力较大。
• 出口与贸易：疫情后我国在全球贸易中的占比上升，四季度可能小幅回落，但出口仍保持韧性，与东盟、日韩贸易依存度上升。
• 房地产与就业：房地产投资预期偏弱，房地产税可能在年底或年初扩围。就业市场结构性问题突出，但政策支持下四季度失业率有望下降。

2. 今明两年宏观政策衔接：平稳加力，宽松有度

• 财政政策：7月政治局会议强调“稳中求进”，四季度财政支出加快，重点支持科技研发、基础设施和节能环保。
• 货币政策：以“稳”为主，配合地方专项债发行和中小企业支持，体现结构性“宽信用”。
• 专项债发行：截至8月30日，新增专项债完成全年额度的53.1%，9-12月月均新增额度将显著上升。
• 政策节奏：今明两年政策重点在于跨周期调节，确保经济平稳运行，同时关注外部风险。

3. 共同富裕+老龄化下的资产配置：产业方向与配置结构

• 收入与财富差距：中国收入基尼系数为0.465，财富基尼系数为0.704，较欧美国家略低。
• 资产配置趋势：房地产预期改变与老龄化加速促使资产配置向金融类资产转移，若与日本持平，将有约43万亿元增量。
• 新消费潜力：新消费占可选消费的比例预计从10%升至30%或50%，未来五年消费规模有望增长。
• 重点行业：农业、交运、建筑三大行业具备共同富裕、碳中和、新基建的多重政策支持。

4. 美国政策的全球影响：紧缩节奏与资产变动

• 货币政策：美联储Taper大概率于年底或年初实施，关注就业复苏、通胀与金融市场问题。
• 财政政策：拜登政府三大计划逐步实施，重点在家庭、气候、医疗与基建领域，可能对经济形成刺激。
• 全球影响：美国货币政策正常化将影响全球债券市场，但对股市影响相对较小。新兴市场国家也逐步释放紧缩信号。
• 债务上限与财政悬崖：美国债务上限重置为22万亿，若无额外立法，可能引发市场波动。

风险提示

• 全球货币紧缩带来的市场波动加剧
• 国内经济复苏不及预期
• 国内产业政策调整超预期

政策与数据亮点

• 财政支出：1-7月财政支出完成全年预算的50%，8-12月将继续加快。
• 专项债投向：主要集中在市政及产业园区、交通、医疗卫生与教育领域。
• 就业情况：1-7月新增就业822万人，完成全年目标的74.72%，但结构性问题突出。
• M2与社融：8月M2同比8.2%，社融存量同比增速回落，但流动性仍保持合理充裕。

总结

本报告系统分析了2021-2022年中国经济的内外驱动衔接、宏观政策的平稳加力、共同富裕与老龄化背景下的资产配置趋势，以及美国货币政策对全球经济的影响。在内外部因素交织的背景下，中国正通过财政和货币政策的配合，推动经济向更高质量发展，同时推动资产配置结构向金融类资产转移，以应对未来的挑战与变化。