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当“转变”来敲门——2021-2022内外驱动衔接与配置结构新视角

核心内容概述

本报告分析了2021-2022年中国经济与全球政策的走势，重点探讨了四季度与一季度经济走势的外驱动与内驱动衔接、宏观政策的平稳加力与宽松有度、共同富裕与老龄化背景下资产配置的产业方向与结构变化，以及美国货币政策对全球经济与资产价格的影响。

一、四季度与一季度的经济走势：外驱动与内驱动的衔接

主要观点

• 经济预期与实际表现：四季度经济增速预期为5%左右，略高于市场普遍预期。若无疫情等突发情况，经济有望逐步恢复。
• 消费恢复：疫情对三季度消费造成冲击，但四季度消费意愿有望逐步兑现，非实物商品和服务消费将加快恢复。
• 出口与进口：我国出口在全球贸易中占比上升，但四季度出口增速可能因基数效应而放缓。
• 基建投资：四季度基建投资将接棒，带动经济增速。专项债发行提速，预计形成实物工作量。
• 制造业投资：制造业投资增速较快，中小企业支持政策将带动投资活跃度，成为创新经济的重要驱动。
• 房地产与土地市场：房地产投资预期偏弱，土地成交面积下降，政策调控趋严，房地产税可能于年底或年初推出。

关键信息

• 四季度财政与货币政策将加强支持中小企业与基建投资。
• 1-7月，专项债完成全年额度的53.1%，9-12月月均发行量将显著增加。
• 房地产调控政策趋严，推动房地产市场平稳发展。
• 消费复苏与出口增速变化将影响四季度经济表现。

二、今明两年宏观政策衔接：平稳加力，宽松有度

主要观点

• 政策基调：政策强调“稳中求进”，关注中长期及外部风险，财政与货币政策配合，支持中小企业与经济复苏。
• 财政政策：科技研发、基础设施建设和节能环保领域的支出将扩大，财政政策保持连续性和稳定性。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，体现结构性“宽信用”，支持中小企业发展。
• 社融与M2：8月社融存量同比增速回落，M2同比增速放缓，但流动性仍保持合理充裕。

关键信息

• 7月专项债发行速度加快，四季度预计形成实物工作量。
• 政策重点在解决结构性问题，保持经济平稳运行。
• 财政政策与货币政策协同发力，推动经济向“均衡”与“绿色”转型。

三、共同富裕+老龄化下的资产配置：产业方向与配置结构

主要观点

• 收入与财富分配：中国收入基尼系数较高，但财富基尼系数低于欧美国家。股市上涨对财富基尼系数影响显著，而房价变化与收入差距同向。
• 资产配置变化：随着房地产预期改变及老龄化加速，资产配置将向金融类资产倾斜，未来中国资产配置可能接近日本水平，带来约43万亿元的增量。
• 产业方向：农业、交运和建筑三大板块较为确定，符合共同富裕、碳中和与新基建政策方向。

关键信息

• 2019年，中国家庭金融资产占比仍较低，有提升空间。
• 56-64岁家庭户均总资产最高，18-25岁最低。
• 拜登政府三大计划（家庭、气候、医疗）将影响美国经济走势，但需警惕财政悬崖问题。

四、美国政策的全球影响：紧缩节奏与资产价格变动

主要观点

• 美联储Taper：Taper可能在年底或年初落地，重点考虑就业市场、通胀与金融市场问题，不会直接传递加息信号。
• 全球政策趋势：部分发达国家与新兴市场国家开始政策正常化，可能影响全球经济复苏节奏。
• 美国财政政策：拜登政府的基建与就业计划将刺激经济，但财政悬崖问题可能在9-10月引发市场波动。

关键信息

• 美国债务接近上限，可能引发政府违约风险。
• 通胀攀升可能影响美联储紧缩节奏，短期对美元与美债收益率有影响。
• 资产配置需保持谨慎，关注全球货币政策与财政政策的联动效应。

风险提示

• 全球货币紧缩可能带来市场波动加剧。
• 国内经济复苏不及预期。
• 国内产业政策调整可能超预期。

总结

本报告从经济走势、宏观政策、资产配置和美国政策影响四个方面，系统分析了2021-2022年中国经济与全球市场趋势。四季度经济有望在消费、出口与基建投资的推动下保持稳定，但需关注疫情反复与全球政策变化带来的不确定性。宏观政策将保持“稳中求进”，财政与货币政策协同支持中小企业与经济复苏。在共同富裕与老龄化背景下，资产配置将向金融类资产转移，农业、交运与建筑成为重点产业方向。美国货币政策的紧缩与财政政策的扩张可能对全球经济产生深远影响，需关注其对市场波动与资产价格的潜在冲击。