20221110-国盛证券-10月社融大降的背后_兼论近期央行回笼资金_4页_485kb

10月社融大降分析总结

核心内容

2022年10月，中国新增人民币贷款和社融数据均显著低于市场预期和季节性水平，反映出当前经济复苏乏力，需求和信心不足。尽管企业中长贷表现相对较好，但居民消费和房地产融资持续走弱，成为主要拖累因素。与此同时，M1和M2增速双双回落，显示市场流动性趋紧，企业投资意愿依然低迷。

主要观点

• 信贷与社融数据疲软：10月新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿，远低于预期的8242亿；新增社融9079亿，同比少增7097亿，低于预期的1.65万亿。数据表明，当前信贷和社融增长动力不足。
• 居民消费与房地产拖累明显：居民短期贷款连续第三个月出现负增，同比少增938亿；居民按揭贷款连续第11个月同比少增，反映房地产市场持续低迷。
• 企业中长贷逆势走强：企业中长期贷款同比多增2433亿，主要得益于保交楼、设备更新等政策性融资，显示政策对稳定经济的积极作用。
• M1与M2增速回落：M1同比增速降至5.8%，M2同比增速降至11.8%，主要因基建资金投放结束和财政信用扩张放缓。

关键信息

1. 信贷结构分析

• 居民贷款：短期贷款减少512亿，同比少增938亿；按揭贷款新增332亿，同比少增3889亿，连续11个月走弱。
• 企业贷款：短期贷款减少1843亿，同比多减1555亿；中长期贷款新增4623亿，同比多增2433亿，连续三月多增。
• 非银贷款：增加1140亿，同比多增557亿，显示非银金融机构融资有所改善。

2. 社融结构分析

• 新增社融：9079亿，同比少增7097亿，低于季节性水平。
• 主要拖累项：新增人民币贷款同比少增3321亿，政府债券融资同比少增3376亿，主因专项债发行量减少。
• 企业债券融资：增加2325亿，同比多增64亿。
• 表外融资：减少1748亿，同比少减372亿，显示表外融资收缩趋势。

3. 货币政策展望

• 央行回笼资金：11月以来，央行公开市场操作持续缩量，累计回笼资金近9000亿，主因税期结束和专项债发行接近尾声。
• 货币政策仍宽松：当前经济基本面疲弱，货币政策尚未转向，降准和降息（LPR）仍是可能选项。
• 降准预期：未来两三个月MLF到期合计2.2万亿，叠加专项债发行前置，对冲性降准概率较大。
• 降息预期：单边降5年期LPR可能性较大，若经济超预期下行，全面降息也有可能。

4. 后续关注重点

• 疫情发展：疫情对居民消费和企业投资的影响仍需关注。
• 政策力度：降准降息（LPR）政策的出台及执行效果。
• 地产修复：地产销售和拿地情况，以及“第二支箭”对房企融资的带动。
• 结构性工具：如PSL、设备更新再贷款等政策工具的落地情况。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情若持续恶化，可能进一步拖累经济复苏。
• 政策力度变化：若政策支持减弱，可能影响社融和信贷增长。
• 外部环境波动：全球经济形势变化可能对国内经济产生外溢影响。

相关研究

1. 《9月社融大超预期的背后》2022-10-12
2. 《通缩进一步确认，降准降息仍可期》2022-11-09
3. 《年内还有7个重要时点》2022-10-30
4. 《全面理解三季度经济》2022-10-24
5. 《对本次930地产新政的4点理解》2022-10-07
6. 《连续3天30亿逆回购的背后一兼评央行Q2调查问卷》2022-07-06

作者信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文
• 执业证书编号：S0680121120001
• 邮箱：murenwen@gszq.com