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华宏半导体（1347 HK）2025年第一季度业绩显示营收同比增长17.6%至5.41亿美元，环比基本持平。收入增长主要受益于晶圆出货量上升（同比增42%、环比增7%），但受到平均销售价格（ASP）持续承压（同比下降2%、环比降1%）影响。毛利率（GPM）为9.2%，低于去年同期6.4%及前季11.4%，处于指引下限，较市场预期低1.3个百分点。尽管利用率提升（8英寸厂92%至103%），但新厂Fab9启动导致折旧成本上升，进一步拖累毛利率。

管理层预计二季度营收区间为5.5亿至5.7亿美元，中值5.6亿美元反映同比增长17%、环比增3%。毛利率指引为7%-9%，显示8英寸产品ASP压力及新厂折旧成本持续影响。维持“买入”评级，目标价上调至37.5港元（此前为24港元），基于1.35倍2025年预期市净率（P/B），接近其5年历史平均水平（1.38倍）。该调整主要因估值提升，叠加地缘政治风险加剧背景下半导体本地化提速。

展望全年，预计2025年营收同比增长15.6%，受益于需求复苏及国产替代需求，但受ASP压力影响。2026年营收预计增速加快至27.1%，因ASP改善及产能提升。公司主要客户为8英寸厂（利用率100%）及12英寸厂（利用率105%），第二座12英寸厂自2025年起贡献收入，预计2025年底产能达40千片/月。我们预计总体利用率将维持高位（100%），但ASP复苏趋势将放缓。毛利率方面，2025/2026年预期分别达10.6%及16.8%，因ASP压力及折旧成本上升导致恢复不及预期。

地缘政治风险及政策不确定性（如关税）可能推动半导体产业链加速本土化，利好华宏半导体。公司2024年约82%营收来自国内市场，9.4%来自北美。随着关键半导体产品出口限制风险上升，预计订单将增长。潜在风险包括成熟制程领域竞争加剧（全球及本土同行）及终端市场需求疲软。