西部“出海”系列专题-总量联合行业：出海新思路、新主线、新组合-240522-西部证券-34页_1mb

总量联合行业：出海新思路、新主线、新组合

核心内容概述

随着第五次国际产业转移浪潮的推进，中国企业出海热潮持续升温，展现出多元化布局的趋势。2020-2023年，我国出口占全球份额连续四年保持在14%以上，外贸参与主体数量迭创新高，非金融类对外直接投资额也实现连续三年正增长。出口增长主要集中在俄罗斯、印度、拉丁美洲、非洲、东盟等新兴经济体，而制造业出海目的地更倾向亚洲和欧洲地区。

出海投资策略主要围绕两个“抓手”展开：一是需求侧的全球制造业回暖趋势，受益方向包括家居、资源品、机械、家电、电商、航运等；二是供给侧的品牌出海和中高端制造业产能出海，关注渗透率和增量收入逻辑，涉及汽车与轮胎、电子、通信、电新等行业。

主要观点

• 宏观趋势：中国成为全球制造业中心，产业转移呈现“两端外流”特征，即低端产业流向新兴经济体，高端产业回流欧美。
• 投资逻辑：出海企业通过提升全球竞争力和未来现金流价值，成为拉动利润增长的重要引擎。海外业务在当前环境下表现优于内需型公司。
• 出海主线：根据企业类型和行业特性，出海投资可划分为需求侧和供给侧两条主线，分别对应不同策略和行业。

关键信息

一、宏观：为什么重视出海？

• 出口数据：2020-2023年出口占全球份额保持在14%以上，外贸经营主体数量达64.5万家。
• 对外投资：2023年非金融类对外直接投资额达1301亿美元，同比增长11.4%，实现连续三年正增长。
• 产业转移：从单一的低端产业转移转变为“两端外流”，即低端产业流向东南亚，高端产业回流欧美。

二、策略：如何投资出海主题？

• 出海生命周期：A股出海企业可分为低速型、成长型、标杆型、成熟型，不同阶段的公司表现各异。
• 投资主线：
  • 需求侧逻辑：关注全球制造业回暖，尤其是美国库存周期、制造业周期、地产周期共振，受益行业包括家居、资源品、机械、家电、电商、航运。
  • 供给侧逻辑：关注品牌出海和中高端制造业产能出海，受益行业包括汽车与轮胎、电子、通信、电新等。
• 筛选标准：
  • 需求侧：海外营收占比 >50% 且 ROE >=5%。
  • 供给侧：海外营收复合增速 >20%，毛利率改善 >0%，ROE >0%。

三、建材轻工“出海”

• 业绩表现：2023年Q4及2024年Q1业绩显著高增，主要受益于海外补库和跨境电商趋势。
• 投资主线：
  • 跨境电商：乐歌股份、恒林股份、西大门等。
  • 海外自有品牌：致欧科技、匠心家居、涛涛车业等。
  • 新消费：嘉益股份（保温杯代工龙头）。

四、汽车“出海”

• 出口增长：2021-2023年中国汽车出口量和均价均实现增长，乘用车和燃油车出口销量分别增长112%、57%、64%和103%、54%、58%。
• 出口结构：亚洲和欧洲是中国汽车出口的主要市场，占70%以上。
• 新能源车出口：新能源车出口量和均价快速增长，占比从15%提升至25%，出口均价增长380%。
• 出口国别：俄罗斯是中国汽车出口最大市场，2023年出口销量达90.9万辆，同比增长171%。
• 商用车出口：2021-2023年商用车出口销量增长显著，货车为主要贡献者，出口均价持续提升。
• 重点企业：宇通客车、中国重汽、北汽福田、一汽解放等在商用车出口中表现突出。

五、电新“出海”

• 光储需求：海外光储需求稳中有升，美国大储、欧洲户储需求旺盛。
• 变压器市场：美国变压器供需失衡，国内厂商迎来出海良机。
• 电表出口：新兴市场国家电表需求快速增长，尤其是非洲地区。
• 重点企业：阳光电源、上能电气、阿特斯、通润装备、德业股份、伊戈尔、金盘科技、华明装备、思源电气、海兴电力、三星医疗等。

六、通信“出海”

• 驱动力：产业升级、海外经营能力提升、市场份额和能力边界扩展。
• 比较优势：工程师红利和供应链产业集群带来的性价比优势。
• 投资主线：
  • 品牌出海：如华测导航（北斗导航）、亿联网络（企业通信及办公）。
  • 制造出海：智能控制器（拓邦股份、和而泰）、物联网模组（广和通、移远通信）、光器件光模块（中际旭创、天孚通信、新易盛）、通信元器件（沪电股份）。

七、医疗器械“出海”

• 正畸市场：全球和美国隐形正畸市场稳定增长，呈现高度集中格局。
• 时代天使：作为国内隐形正畸品牌，正在开拓国际市场，有望成为新的业务增长点。

八、纺服“出海”

• 制造端：随着海外运动鞋服品牌库存去化，中游代工企业订单弹性值得期待。
• 品牌端：安踏、361度等品牌正在向新兴市场拓展，有望提升长期估值。
• 重点企业：华利集团、申洲国际、孚日股份、新澳股份、百隆东方等。

九、风险提示

• 宏观经济波动：海内外经济波动可能影响企业盈利。
• 地缘政治变化：可能带来价格波动和贸易壁垒。
• 产业政策变化：可能影响企业出海战略和业务布局。
• 公司海外经营情况：可能不及预期，影响投资回报。

总结

中国企业在全球化背景下正迎来出海新机遇，尤其在第五次国际产业转移中，呈现出从制造出海向品牌出海转型的趋势。出海企业通过提升全球竞争力和未来现金流价值，成为重要的投资方向。投资策略应围绕需求侧和供给侧两条主线，关注全球制造业回暖、品牌出海及中高端产能布局。重点行业包括建材轻工、汽车、电新、通信、医疗器械和纺服，相关企业如乐歌股份、长城汽车、阳光电源、华测导航、时代天使、安踏体育等，展现出良好的增长潜力。然而，需注意宏观经济波动、地缘政治风险、产业政策变化及公司海外经营情况等潜在风险。