20170820-华泰证券-_穿越消费周期_系列新型商业模式研究之六_高鑫VS永辉_站在路口的执牛耳者_28页_2mb

商业贸易行业深度研究报告总结

核心内容

本报告对高鑫零售与永辉超市两家超市行业的龙头企业进行了深入比较，重点分析了其商业模式、财务表现、战略方向及市场估值等方面。报告指出，尽管高鑫零售在门店及利润体量上仍大幅领先，但永辉超市凭借其“生鲜集客”模式及创新业态，展现出更强的增长潜力和经营效率。

主要观点

1. 商业模式差异

• 高鑫零售：采用“转租模式+渠道下沉+精细化管理”，通过大面积物业转租形成商圈效应，吸引大量优质商家，同时通过线上线下融合打造全渠道零售生态。
• 永辉超市：以“生鲜集客”为核心竞争力，通过生鲜业务带动其他高毛利品类销售，建立成熟的生鲜供应链体系，同时通过“合伙人制度”提升经营效率。

2. 财务表现对比

• 门店数量与面积：截至2016年底，高鑫零售门店数量为446家，总面积达1203.2万平方米，远超永辉超市（427.67万平方米）。
• 收入与利润：2016年，高鑫零售营业收入为1004.41亿元，净利润为25.71亿元；永辉超市营业收入为492.32亿元，净利润为12.41亿元。尽管永辉超市体量较小，但其收入增速（年均复合增速31%）远超高鑫零售（年均复合增速5.32%）。
• 毛利率：高鑫零售综合毛利率为23.88%，高于永辉超市的20.19%。但永辉超市通过生鲜集客效应，带动其他品类增长，毛利率逐步提升。
• 人效与坪效：2016年永辉超市人效为70万元/人，首次超越高鑫零售（68万元/人）；永辉超市坪效为1.15万元/平方米，高于高鑫零售的0.83万元/平方米。

3. 战略方向

• 高鑫零售：通过“转租+渠道下沉”巩固三四线城市市场，同时布局小业态如便利店“飞牛便利”、B2B平台“发到家”、无人便利店“缤果盒子”等，实现线上线下融合，打造全渠道零售生态。
• 永辉超市：聚焦业态升级，推出“绿标店”、超级物种、永辉生活等创新业态，进一步贴近社区与消费者需求，提升消费体验。

关键信息

1. 估值与投资建议

• 高鑫零售在市盈率、市净率、市销率及股息率等方面具有明显优势，具备估值吸引力。
• 永辉超市估值较高，但其业绩增长迅速，通过供应链优化和门店升级，有望消化估值，维持“增持”评级。

2. 风险提示

• 宏观经济景气度大幅下滑
• 食品安全事故

3. 未来展望

• 高鑫零售：继续深耕大卖场，推动高端超市业态发展，优化供应链，提升线上线下融合能力。
• 永辉超市：依托“生鲜集客”模式，持续拓展“超级物种”和“永辉生活”等新业态，提升经营效率，拓展利润增长点。

总结

高鑫零售凭借其“转租+渠道下沉+精细化管理”模式，在市场占有率、门店面积及盈利能力方面保持领先，但其增长速度较慢。永辉超市则通过“生鲜集客”模式和创新业态实现快速增长，人效和坪效表现更优，显示出更强的经营效率和市场适应能力。两者在战略方向上各有侧重，高鑫零售更注重深耕现有商圈，永辉超市则在创新和扩张上更具活力。从估值角度看，高鑫零售更具吸引力，但永辉超市的业绩增长潜力不容忽视。未来，随着消费升级和新零售趋势的深入，两者都将在各自的策略下继续争夺市场份额。