20170820-华泰证券-“穿越消费周期”系列新型商业模式研究之六：高鑫VS永辉：站在路口的执牛耳者_29页_1mb

行业研究报告总结：高鑫零售与永辉超市对比分析

核心内容概述

本报告对2017年高鑫零售与永辉超市的商业模式、财务表现、战略方向及市场估值进行了详细比较，旨在帮助投资者更好地理解两家公司在零售行业的竞争格局与未来潜力。

主要观点与关键信息

商业模式对比

• 高鑫零售：

  • 采用“转租模式+渠道下沉+精细化管理”策略，通过出租大面积物业吸引优质商家，形成商圈效应。
  • 门店选址严格，集中布局三四线城市，以降低电商冲击和租金压力。
  • 推出“发到家”B2B平台、飞牛便利便利店、与“实惠”APP合作打造社区服务站，推动线上线下融合。
  • 借助飞牛网，推进O2O模式，实现全渠道布局。

• 永辉超市：

  • 以生鲜业务为核心竞争力，通过“生鲜集客”效应带动其他高毛利品类销售。
  • 拥有成熟的生鲜供应链体系，直采比例高达70%，并通过冷链、质量认证等手段控制损耗。
  • 通过合伙人制度、赛马机制、供应链优化等方式提升经营效率。
  • 推出“绿标店”、“超级物种”、“永辉生活”等创新业态，适应消费升级趋势。

财务表现对比

• 门店数量与面积：

  • 截至2016年底，高鑫零售门店数为446家，总面积达1203.2万平方米；永辉超市门店数为446家，总面积为427.67万平方米。
  • 高鑫零售门店面积远高于永辉超市，但永辉超市在新增门店数量和面积上增长较快。

• 收入与利润：

  • 2016年高鑫零售收入为1004.41亿元，永辉超市为492.32亿元。
  • 永辉超市收入增速显著高于高鑫零售，年均复合增速达31%，而高鑫零售仅为5.32%。
  • 永辉超市净利润12.41亿元，高鑫零售为25.71亿元，高鑫零售净利润规模仍高于永辉超市。

• 毛利率与净利率：

  • 高鑫零售综合毛利率为23.88%，高于永辉超市的20.19%。
  • 永辉超市净利润率从2015年的1.25%提升至2016年的2.47%，与高鑫零售差距缩小至0.08%。

• 人效与坪效：

  • 2016年永辉超市人效为70万元/人，首次超越高鑫零售的68万元/人。
  • 永辉超市坪效为1.15万元/平方米，高于高鑫零售的0.83万元/平方米。
  • 永辉超市每平米综合毛利为2324元，高于高鑫零售的1993元。

战略方向对比

• 高鑫零售：

  • 聚焦大卖场，深耕现有零售商业圈。
  • 推出高端超市Hi!Auchan和RH Lavia，满足消费升级需求。
  • 通过“发到家”和“实惠”APP布局社区服务，拓展线上业务。

• 永辉超市：

  • 以“云超”、“云创”、“云商”、“云金”四大业务板块为核心，加速业态迭代。
  • 推出“超级物种”和“永辉生活”，融合超市与餐饮、社区服务，打造全渠道生活方式平台。
  • 通过优化供应链和提升人效，增强经营效率。

估值比较及投资建议

• 高鑫零售在市盈率、市净率、市销率及股息率等指标上具有估值优势。
• 永辉超市目前估值较高，但通过提升供应链管理、优化业务流程和培育新业态，其利润增长预期将逐步消化估值。
• 报告建议对永辉超市维持“增持”评级，认为其增长势头强劲，经营效率提升显著。

风险提示

• 宏观经济景气度大幅下滑。
• 食品安全事故。

总结

高鑫零售凭借“转租模式+渠道下沉+精细化管理”成为行业龙头，其门店面积大、经营稳定，但增长速度较慢。永辉超市则以生鲜业务为核心，通过差异化路径实现全国扩张，其收入增速快、人效提升显著，未来增长潜力较大。两者在战略上均发力小业态和全渠道，但因业务模式不同，发展方向有所差异。高鑫零售具有估值优势，而永辉超市则通过创新业态和供应链优化，逐步缩小与高鑫零售的差距。