20210403-天风证券-思考乐教育-01769.HK-2021收入利润有望快速增长_精细化运营实现长久健康发展_6页_689kb

思考乐教育（01769）2020财年业绩及发展策略总结

核心内容概述

思考乐教育于2020财年（2020.1.1-2020.12.31）实现了7.49亿元人民币的营收，同比增长5.3%。尽管营收增长，但公司调后净利同比下降28.9%至0.97亿元，净利率也有所下滑。公司整体运营保持稳健，通过扩张学习中心网络和优化运营模式，为未来增长奠定了基础。

主要财务数据

• 总收入：7.49亿元人民币，同比增长5.3%
• 学业备考课程收入：7.39亿元人民币，占比98.70%，同比增长6.19%
• 初阶小学素质教育课程收入：0.10亿元人民币，占比1.30%，同比减少35.91%
• 主营业务成本：4.89亿元人民币，同比增长19.89%
• 毛利：2.61亿元人民币，同比减少14.30%，毛利率34.8%，同比-7.9pct
• 管理费用：1.52亿元人民币，同比增长15.2%，管理费用率20.34%，同比+1.75pct
• 销售费用：0.23亿元人民币，同比增长7.6%，销售费用率3.10%，同比+0.07pct
• 研发费用：0.57亿元人民币，同比增长26.1%，研发费用率7.60%，同比+1.25pct
• 财务费用：0.36亿元人民币，同比增长52.9%
• 现金及等价物：4.43亿元人民币
• 调后净利：0.97亿元人民币，同比下降28.9%
• 调后净利率：12.92%，同比下降6.19pct

关键信息分析

收入增长与成本控制

• 收入增长主要得益于学习中心数量从100个增至152个，以及学生人次和辅导课时数的增加。
• 但学费下降（平均73.5元/课时）和新开学习中心成本固定，导致毛利率下降7.9个百分点。

管理与运营费用

• 管理费用增长15.2%，主要因学习中心扩张带来的行政人员薪资增加。
• 非经常性上市开支减少部分抵消了费用增长。
• 销售费用增长7.6%，主要由于客服人员增加和品牌推广开支增加，但部分被酬酢开支减少抵消。

研发与财务费用

• 研发费用增长26.1%，主要由于研发人员增加。
• 财务费用增长52.9%，主要由租赁负债利息开支增加及借款增加所致。

学生与学习中心数据

• FY20入读学生总人次33.5万人次，同比增长13.08%
• 学业备考课程学生人次33.07万，同比增长14.2%
• 辅导课时数1007.8万课时，同比增长19.2%
• 初阶小学素质教育课程学生人次0.40万，同比下降38.0%
• 学习中心总数增至152个，覆盖多个城市，包括广州、江门、中山、江苏、宁波等。

发展策略与未来展望

地域扩展与市场渗透

• 公司将继续扩大在大湾区、江苏省及浙江省的市场布局，复制深圳等城市的成功经验。
• 2020年暑假正式进入广州市场，设立「广州专项教研团队」，进行本地化教材研发。

产品与服务融合（OMO模式）

• 推进线上线下融合的OMO模式，提供多元化学习场景，突破时间和空间限制。
• 线上课程与线下课程结合，提升学生学习体验和便利性。

教研投入与教学质量

• 思考乐教学研究院由200多名专业教研人员组成，致力于课程标准化和教学方式优化。
• 与甲骨文达成战略合作，提升数据管理和科学分析能力，增强竞争力。

教师培训与人才发展

• 计划在广州、武汉及江苏设立教师培训基地，完善人才培养体系。
• 与重点院校合作，建设人才引进和发展平台，强化师资力量。

员工激励机制

• 推行教师合伙人、校长裂变机制及期权合伙人制度，增强员工积极性和归属感。
• 管理团队积极进取，为公司长期发展提供有力支撑。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确，但给出2021年PE为21x，2022年PE为16x
• 盈利预测：2021年净利润由2.8亿元下调至1.9亿元，2022年预计为2.6亿元
• 风险提示：学习中心扩张速度不及预期、招生情况不达预期、教培行业政策不确定性

总结

思考乐教育在2020财年实现了收入增长，但净利有所下滑，主要受成本上升和学费下降影响。公司通过扩张学习中心网络、优化运营效率、推进OMO模式、加大教研投入和设立教师培训基地等方式，持续提升竞争力。尽管面临疫情反复和行业整顿的挑战，公司仍被看好，给予买入评级，预计未来几年将受益于K12培训市场的增长和大湾区的人口红利。