> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思考乐教育（1769.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容 思考乐教育（1769.HK）在2025年面临业绩承压，营业收入同比下滑7.83%，归母净利润由盈转亏，达到-0.8亿元。公司通过新校区扩张和大湾区布局，持续推动业务增长，但短期内因新校区爬坡阶段的高投入导致盈利下滑。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年营业收入7.86亿元，同比-7.83%；归母净利润-0.78亿元，由盈转亏。 - **业务结构**：非学业素质课程及其他业务收入6.84亿元，同比-10.8%；辅导课程表现突出，收入1.02亿元，同比+19.1%。 - **市场拓展**：截至2025年末，公司共拥有195所学习中心，同比+26所，大湾区扩张稳步推进。 - **区域表现**：深圳市场短期承压，因竞争加剧及人员调整；广州新学习中心招生理想，运营超出预期。 - **未来布局**：东莞、佛山将于2026年试运营，惠州、珠海、中山计划于2028年启动。2026年暑假公司将采取低价策略配合线上引流与AI手段，以提升市场份额。 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为0.71/1.35/2.05亿元，对应PE分别为13x/7x/5x，维持“增持”评级。 - **财务健康**：公司现金流保持稳定，经营性现金净流量持续增长，但投资性现金净流量为负，反映扩张投入较大。 ## 关键信息 ### 业务情况 - **辅导课程**：2025年辅导课程收入1.02亿元，同比+19.1%；入读学生4.52万人次，同比+20.6%；课时数111.19万课时，同比+18.8%。 - **非学业素质课程**：收入6.84亿元，同比-10.8%；入读学生31.36万人次，同比-10.0%；课时数773.46万课时，同比-11.0%。 ### 财务表现 - **毛利率**：2025年毛利率19.6%，同比-19.5pcts，主要受新校区爬坡影响。 - **费用率**：销售费用率2.1%，同比+0.6pcts；管理费用率20.0%，同比+5.0pcts；研发费用率3.3%，同比+0.2pcts。 - **净利率**：2025年归母净利率-9.9%，同比转负。 ### 资产负债表 - **资产总计**：2025年为1650亿元，预计2028年将达2832亿元。 - **负债总计**：2025年为846亿元，预计2028年将达1621亿元。 - **股东权益**：2025年归属于母公司股东权益为804亿元，预计2028年将达1214亿元。 ### 现金流量表 - **经营性现金净流量**：2025年为60亿元，预计2028年将达582亿元。 - **投资性现金净流量**：2025年为89亿元，预计2028年为-200亿元。 - **筹资性现金净流量**：2025年为30亿元，预计2028年为-5亿元。 - **现金流量净额**：2025年为180亿元，预计2028年为378亿元。 ### 风险提示 - 教育政策收紧风险 - 出生人数严重下滑 - 行业竞争加剧 ## 估值与评级 - **PE预测**：2026年为13x，2027年为7x，2028年为5x。 - **P/B预测**：2026年为1.2，2027年为1.1，2028年为0.9。 - **评级**：维持“增持”评级，认为公司大湾区扩张仍有较大发展空间。 ## 结论 思考乐教育在2025年业绩承压，主要由于新校区扩张带来的成本上升和深圳市场的短期调整。然而，公司通过辅导课程的强劲表现和大湾区布局的稳步推进，显示出业务增长潜力。未来随着新市场逐步渡过爬坡期，公司有望实现业绩回升。当前估值较低，具备投资价值。