20260405-光大证券-思考乐教育-01769.HK-_光大社服_海外_思考乐教育_1769.HK_新校区爬坡致业绩承压_持续加速大湾区扩张_3页_550kb

思考乐教育（1769.HK）2025年年报点评总结

核心内容

思考乐教育（1769.HK）在2025年面临业绩承压，营业收入同比下滑7.83%，归母净利润由盈转亏，达到-0.8亿元。公司通过新校区扩张和大湾区布局，持续推动业务增长，但短期内因新校区爬坡阶段的高投入导致盈利下滑。

主要观点

• 业绩表现：2025年营业收入7.86亿元，同比-7.83%；归母净利润-0.78亿元，由盈转亏。
• 业务结构：非学业素质课程及其他业务收入6.84亿元，同比-10.8%；辅导课程表现突出，收入1.02亿元，同比+19.1%。
• 市场拓展：截至2025年末，公司共拥有195所学习中心，同比+26所，大湾区扩张稳步推进。
• 区域表现：深圳市场短期承压，因竞争加剧及人员调整；广州新学习中心招生理想，运营超出预期。
• 未来布局：东莞、佛山将于2026年试运营，惠州、珠海、中山计划于2028年启动。2026年暑假公司将采取低价策略配合线上引流与AI手段，以提升市场份额。
• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为0.71/1.35/2.05亿元，对应PE分别为13x/7x/5x，维持“增持”评级。
• 财务健康：公司现金流保持稳定，经营性现金净流量持续增长，但投资性现金净流量为负，反映扩张投入较大。

关键信息

业务情况

• 辅导课程：2025年辅导课程收入1.02亿元，同比+19.1%；入读学生4.52万人次，同比+20.6%；课时数111.19万课时，同比+18.8%。
• 非学业素质课程：收入6.84亿元，同比-10.8%；入读学生31.36万人次，同比-10.0%；课时数773.46万课时，同比-11.0%。

财务表现

• 毛利率：2025年毛利率19.6%，同比-19.5pcts，主要受新校区爬坡影响。
• 费用率：销售费用率2.1%，同比+0.6pcts；管理费用率20.0%，同比+5.0pcts；研发费用率3.3%，同比+0.2pcts。
• 净利率：2025年归母净利率-9.9%，同比转负。

资产负债表

• 资产总计：2025年为1650亿元，预计2028年将达2832亿元。
• 负债总计：2025年为846亿元，预计2028年将达1621亿元。
• 股东权益：2025年归属于母公司股东权益为804亿元，预计2028年将达1214亿元。

现金流量表

• 经营性现金净流量：2025年为60亿元，预计2028年将达582亿元。
• 投资性现金净流量：2025年为89亿元，预计2028年为-200亿元。
• 筹资性现金净流量：2025年为30亿元，预计2028年为-5亿元。
• 现金流量净额：2025年为180亿元，预计2028年为378亿元。

风险提示

• 教育政策收紧风险
• 出生人数严重下滑
• 行业竞争加剧

估值与评级

• PE预测：2026年为13x，2027年为7x，2028年为5x。
• P/B预测：2026年为1.2，2027年为1.1，2028年为0.9。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司大湾区扩张仍有较大发展空间。

结论

思考乐教育在2025年业绩承压，主要由于新校区扩张带来的成本上升和深圳市场的短期调整。然而，公司通过辅导课程的强劲表现和大湾区布局的稳步推进，显示出业务增长潜力。未来随着新市场逐步渡过爬坡期，公司有望实现业绩回升。当前估值较低，具备投资价值。