20221020-天风证券-10月第3周资产配置报告_风险定价-美股空头拥挤_更可能是熊市技术反弹_6页_554kb

资产配置报告总结：10月第3周

核心内容概述

本报告为2022年10月第3周的资产配置分析，重点讨论了A股、债券、商品、汇率及海外市场的主要表现和风险定价情况。报告指出，当前市场环境下，A股估值处于历史低位，存在反弹潜力；债券市场流动性溢价回落，但紧缩预期仍强；商品市场金融属性承压，但下跌空间有限；汇率方面，美元流动性溢价开始收敛；美股空头过于拥挤，可能迎来技术性反弹。

主要观点

1. 权益市场：A股估值便宜，风险溢价高

• A股风险溢价：Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分位数分别为89%、92%、93%，中证500为69%，均处于历史高位。
• 市场估值：Wind全A的风险溢价已升至中位数上方1.15个标准差，具备一定性价比。
• 行业表现：医药、电子等行业的交易拥挤度较低，短期盈亏比有吸引力；而煤炭、地产等行业的拥挤度较高。
• 资金流向：资金正在从高拥挤度行业向低拥挤度行业转移，医药与电子成为主动净买入的主力。

2. 债券市场：流动性溢价回落，紧缩预期仍强

• 流动性溢价：在岸美元流动性溢价回落至6%分位，处于极宽松水平；但市场对未来流动性收紧的预期仍维持在91%分位。
• 利率债交易拥挤度：利率债的短期交易拥挤度回落至中性偏低位置（38%分位），转债与信用债拥挤度也小幅下降。
• 信用债溢价：信用溢价处于历史低位（11%分位），但近期有所回升。

3. 商品市场：金融属性承压，下跌空间有限

• 能源品：布伦特原油交易拥挤度降至10%分位，短期性价比显著，但全球原油库存低、供求紧平衡，反弹可能性较大。
• 基本金属：铜价窄幅震荡，铜油比处于历史低位，铜金比处于中性水平，非商业持仓拥挤度上升至31%分位。
• 贵金属：黄金非商业持仓拥挤度上升，但整体仍处于历史低位，短期交易情绪稳定，金融属性承压但下跌空间有限。

4. 汇率市场：美元流动性溢价收敛，人民币贬值空间有限

• 美元流动性溢价：在岸美元流动性溢价上升至29%分位，离岸美元流动性溢价仍维持在93%分位，两者开始收敛。
• 人民币汇率：美元兑人民币汇率下行0.68%，人民币性价比处于历史绝对低位，但本轮贬值空间和时间已逐渐充分。

5. 海外市场：空头拥挤，技术性反弹可能

• 美股表现：标普500、道琼斯、纳斯达克的风险溢价分别处于1990年以来的58%、39%、30%分位，估值性价比低。
• 加息预期：市场隐含的全年加息次数预期为18次以上，11月和12月共加息150bps的概率为69.8%，高于联储点阵图预测。
• 基本面支撑不足：美股业绩超预期公司占比为疫情以来最低，近期反弹更多为技术性反弹。
• 多空失衡：多头仓位仅剩几个月前的十分之一，空头极度拥挤，获利空间压缩，市场开始平仓，推动反弹。

关键信息

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

数据支持

• 图1：10月第2周各类资产收益率
• 图2：国内资产/策略风险溢价
• 图3：海外资产/策略风险溢价
• 图4：风格指数交易拥挤度
• 图5：一级行业交易拥挤度
• 图6：布伦特原油和伦敦金交易拥挤度
• 图7：离岸与在岸美元流动性溢价收敛

投资评级体系

总结

10月第3周的资产配置报告揭示了当前市场在多个资产类别中的估值与风险溢价变化。A股估值处于历史低位，具备一定反弹潜力；债券市场流动性溢价回落，但紧缩预期依然存在；商品市场金融属性承压，但下跌空间有限；人民币汇率已充分贬值，但升值拐点尚未到来；美股因空头过度拥挤，可能迎来技术性反弹。整体来看，市场处于结构性调整阶段，需关注政策与基本面变化对资产价格的影响。