20130520-安信证券-潍柴重机-000880.SZ-_海洋维权_气化内河_双轮驱动业务启动在即_23页_1mb

潍柴重机（000880.SZ）业务分析总结

核心内容概述

潍柴重机是潍柴控股集团旗下的重要子公司，专注于大功率中速柴油机及燃气发电机组的研发、生产与销售。公司正通过“海洋维权、气化内河”双轮驱动战略，推动船用发动机业务进入快速发展期，助力集团发动机业务实现“5810”发展规划目标。2013年，公司大功率中速柴油机项目逐步实现量产，产品竞争力和市场潜力不断提升。

主要观点

• “海洋维权”与“气化内河”双轮驱动：公司未来1-2年将受益于渔船装备升级及海洋执法船建造加速，预计渔船装备升级年均市场规模约35亿元；中长期受益于“气化内河、绿色航运”战略，预计内河船舶LNG发动机年市场规模约49.5亿元。
• 大功率中速机量产替代进口：公司通过引进MAN公司技术，成功研发大功率船用发动机和发电机组，目前在手订单1.5亿元，具备量产能力，有望逐步替代进口。
• 管理层调整与战略升级：2012年公司完成管理层换届，马玉先和顾文海等经验丰富的高管加入，为公司带来新的发展战略。
• 产品型谱完善：公司产品覆盖160系列、170系列、CW200、CW250及MAN系列等多种型号，满足不同市场和应用场景需求。
• 市场潜力与政策支持：政策推动渔船升级、内河航运大型化及LNG发动机应用，为公司带来显著市场机遇。
• 盈利预测与估值提升：公司预计2013-2015年收入增速分别为12.1%、23.6%、14.8%，净利润增速分别为23.8%、60.9%、48.8%，未来三年净利润复合增速为43.6%。公司被调高评级至“增持-A”，6个月目标价10.60元，对应2014年20倍动态PE。

关键信息

一、业务发展

• 公司作为大功率船用中速柴油机龙头企业，产品型谱不断完善，涵盖160、170、CW200、CW250、27/38、32/40等系列。
• 公司大功率中速柴油机项目已初步理顺产供销体系，2013年将逐步实现量产，预计2014年扭亏。
• 公司未来定位为船舶动力总成系统集成商，整合柴油机、齿轮箱、螺旋桨等资源，提升附加值。

二、市场机遇

• 海洋渔船升级：我国海洋渔船数量庞大，但船龄老化、木质渔船占比高，升级需求强劲。预计未来五年每年中速机市场规模约35亿元。
• 海洋维权推动公务船建设：2015年前中国将新建36艘大型巡逻船，大功率中速机需求快速增长。
• “气化内河”政策推动：国家推动内河航运大型化和LNG发动机应用，预计内河LNG发动机年市场规模达49.5亿元。

三、公司优势

• 管理机制：拥有以谭旭光为首的资深管理团队，具备丰富的柴油机行业经验。
• 技术研发：公司已实现对MAN技术的消化吸收再创新，具备自主配套能力。
• 供应链管理：依托潍柴集团平台，具备强大的原材料采购和成本控制能力。
• 客户服务体系：国内设有10个维修服务中心和63家特约维修站，海外也设立22个服务办事处和100多家特约维修站，形成完善的国际服务网络。

四、财务表现

• 2013年财务预测：营业收入2,360亿元，净利润91.4亿元，每股收益0.33元。
• 盈利预测假设：2013-2015年，公司各业务收入增速分别为10.0%、12.0%、12.0%；毛利率预计分别为11.6%、12.4%、13.9%。
• 公司估值：当前股价为8.48元，调高评级至“增持-A”，6个月目标价10.60元，对应2014年20倍动态PE。

五、风险提示

• 大功率中速机项目量产低于预期：技术开发及产能释放不及预期可能影响业绩。
• LNG相关政策性风险：政策执行力度及补贴力度可能影响LNG发动机市场发展。
• 铸锻件项目转固导致折旧增加：新增固定资产将导致折旧成本上升，影响盈利能力。

总结

潍柴重机正迎来业务转型和增长的关键时期，通过引进MAN技术，实现大功率中速机国产化，逐步替代进口。公司积极拓展海洋维权和“气化内河”两大市场，受益于渔船升级和公务船建造加速，以及LNG发动机政策推动。管理层换届带来新的发展思路，公司产品竞争力和市场占有率持续提升。未来三年，公司预计实现显著增长，盈利能力和市场地位有望进一步增强。