20160331-华泰证券-拓日新能-002218.SZ-光伏产业全布局_协同效应助公司业绩大幅增长_15页_1006kb

拓日新能（002218）首次覆盖报告总结

核心内容

拓日新能是一家专注于光伏产业链垂直整合的公司，从光伏组件生产、销售到电站建设与运营，实现了完整的光伏生态圈布局。公司通过设备升级改造、产能扩建和互联网金融平台搭建，进一步提升其在光伏行业的竞争力。2016年，公司进入业绩兑现阶段，预计收入和利润将显著增长。

主要观点

• 全产业链布局：拓日新能已覆盖多晶硅铸锭、单晶硅制棒、切片、电池片、组件、光伏玻璃、EPC工程、自营电站运营及互联网金融平台，形成完整光伏产业链。
• 产能释放与业务拓展：公司通过新建喀什、西宁两大生产基地，预计2016年底形成1GW光伏组件产能。同时，公司已实现200MW自营电站并网，未来计划将自有电站规模提升至1GW。
• EPC业务重启：随着产能瓶颈的解决，公司计划重启EPC业务，预计2016年EPC业务收入不低于7.5亿元。
• 互联网金融平台：公司搭建“天加利”互联网金融平台，旨在推动光伏电站资产证券化，提升公司未来盈利能力。
• 盈利能力改善：公司2015年净利润同比增长719.99%，2016年Q1净利润预计同比增长268.03% - 312.18%。综合毛利率从2011年的7.73%提升至2015年三季度的30.75%。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，合理价格区间为11-12元，目标价11-12元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：618.17百万股
• 流通A股：479.59百万股，占比77.6%
• 52周内股价区间：6.83 - 17.70元
• 总市值：5,501.72百万元
• 总资产：3,925.62百万元
• 每股净资产：4.20元

股东结构

• 大股东持股：32%
• 陈五奎直接和间接持股：2.15亿股，占比34.74%
• 前十大股东合计持股：60.2%

2015年业绩

• 营业收入：7.47亿元，同比增长36.98%
• 净利润：3,333.96万元，同比增长719.99%
• EPS：0.05元
• PE：171倍

2016年预测

• 营业收入：21.86亿元，同比增长192.3%
• 净利润：1.57亿元，同比增长385.43%
• EPS：0.25元
• PE：35倍

2017年预测

• 营业收入：37.20亿元，同比增长70.2%
• 净利润：2.22亿元，同比增长40.73%
• EPS：0.36元
• PE：25倍

未来战略

• 产能扩张：计划于2016年底形成1GW光伏组件产能。
• 电站建设：未来3-4年内实现1GW装机规模，年发电量达15亿kWh。
• 互联网金融：通过“天加利”平台实现光伏电站资产证券化，拓展后市场。

行业分析

• 全球光伏需求增长：2013-2015年全球新增装机容量分别为39GW、47GW和59GW，增速分别为34.48%、20.51%和25.53%。
• 中国引领市场：2013-2015年中国新增装机容量分别为12.9GW、10.05GW和15.13GW，累计装机容量分别为19.9GW、28GW和43.13GW。
• 电价调整：2016年1月起，I、II、III类地区标杆电价分别下调至0.80元/kWh、0.85元/kWh和0.98元/kWh。
• 降本增效：公司通过设备升级和产能扩张，持续优化成本结构，提升产品转换效率。

风险提示

• 公司产能释放延后
• 电站EPC工程业务和组件销售业务不达预期

估值与盈利预测

财务比率

结论

拓日新能通过光伏全产业链布局和互联网金融平台建设，正在实现业绩的快速提升。公司具备较强的降本增效能力，未来有望在国内外市场中占据更大份额。尽管存在产能释放延后和业务不达预期等风险，但其盈利能力显著改善，投资价值逐步显现，首次给予“买入”评级。