证券市场下跌对证券公司盈利及信用水平影响研究_14页_1mb

证券市场下跌对证券公司盈利及信用水平影响研究总结

核心内容

本文研究了证券市场下跌对证券公司盈利能力和信用水平的影响，分析了证券公司主要业务与市场波动的相关性，并探讨了国内外评级机构在信用评级中对盈利能力的考量逻辑与评估方法。此外，还通过压力测试评估了市场环境恶化对证券公司信用水平的潜在冲击。

主要观点

1. 盈利能力与市场波动高度相关：证券公司盈利水平与市场指数、成交额呈显著正相关，其中自营、经纪、信用等业务对市场波动反应尤为敏感。
2. 盈利稳定性是信用评估的重要依据：盈利能力的稳定性反映了证券公司吸收损失和应对市场冲击的能力，是信用水平的重要决定因素。
3. 评级机构关注盈利来源、结构、持续性和稳定性：盈利指标如营业收入、营业利润率、自有资产收益率和利润波动性被广泛用于评估证券公司信用水平。
4. 市场系统性因素对信用水平的影响可控：尽管市场震荡导致证券公司盈利下滑，但整体影响可控；需重点关注资本实力弱、股东背景一般且市场依赖度高的证券公司。

一、证券公司盈利与市场相关性分析

• 2015年股灾后，A股持续下跌，成交量大幅下滑，证券公司营业收入和净利润连续三年下滑。
• 2018年1~11月，沪深成交额同比下跌18.73%，上证综指下跌21.74%，深证成指下跌30.42%。
• 证券公司收入主要由经纪、自营、信用业务构成，占收入比例超过60%。
• 与市场相关性高的业务包括经纪业务（0.94）、自营投资（0.92）、信用业务（0.82）等，而投资银行业务（0.65）和资产管理业务（0.63）相关性相对较低。

二、评级机构对盈利能力的考量

国外评级机构

• 穆迪：
  • 赋予盈利能力25%的权重，重点考察获利能力和盈利稳定性。
  • 采用打分卡形式，评估指标包括平均总资产回报率、税前盈利波动性等。
• 惠誉：
  • 未设置盈利能力权重，而是综合考虑盈利稳定性、交易性收入依赖度、成本控制能力及盈利水平。
  • 将各项业务风险、盈利水平及周期性划分为“高、中、低”三档。
• 标普：
  • 采用矩阵评估法，将盈利能力与资本、杠杆结合评估。
  • 关注收益能力和收益质量，收益能力分为“强、较强、适中、弱”四档，收益质量分为“正面、中性、负面”三档。
  • 风险调整后收益（risk-adjusted returns）是衡量收益能力的核心指标。

国内评级机构

• 主要关注盈利来源、盈利构成、盈利持续性和稳定性。
• 考察指标包括营业收入及增长率、营业利润率、自有资产收益率、营业费用率、薪酬收入比等。
• 强调盈利稳定性对信用水平的重要性，部分机构还提出对收入和利润的市场敏感性进行压力测试。

三、盈利指标与信用水平相关性分析

• 营业收入：与信用水平呈显著正相关，AAA级券商营收水平较高。
• 营业利润率：区分度较高，AAA级券商利润率普遍较高。
• 自有资产收益率：AA及以下证券公司中区分度明显，收益率越高越有利于信用级别提升。
• 利润波动性：与信用水平呈负相关，波动性越低，信用级别越高。

四、证券公司信用水平压力测试

• 压力情景设计：
  • 情景一：成交量下跌10%，上证综指下跌10%。
  • 情景二：成交量下跌20%，上证综指下跌20%。
  • 情景三：成交量下跌30%，上证综指下跌30%。
• 测试结果：
  • 在情景一和情景二中，市场下滑对主体信用水平的影响为5.71%。
  • 在情景三中，市场重度恶化，盈利对基础信用的影响为41.43%，对主体信用的影响为17.14%。
  • 个体公司中，基础信用水平未下降的公司主要具备较强成本控制能力和良好资本实力。

五、结论和启示

• 盈利与市场高度相关：证券公司盈利受市场波动影响显著，尤其自营、经纪、信用业务。
• 盈利稳定性是信用评估的关键：业务多元化、成本控制能力强、资本实力雄厚的证券公司更具抗风险能力。
• 市场风险仍需关注：尽管当前影响可控，但外部不确定性仍存在，需特别关注市场敏感性高、资本实力弱、股东背景一般的证券公司。

关键信息

• 市场影响：2015年以来，证券市场持续震荡，证券公司盈利显著下滑。
• 盈利指标：营业收入、营业利润率、自有资产收益率、利润波动性是主要评估指标。
• 评级逻辑：盈利能力是信用评估的重要组成部分，反映证券公司资本内生、吸收损失和恢复能力。
• 压力测试结果：市场环境恶化对证券公司信用水平产生显著影响，尤其是重度恶化时。
• 风险因素：资本实力、股东背景和业务结构是影响证券公司抗风险能力的重要因素。