知否知否，22万亿美债爆表还有多久？-20190114-东北证券-22页_1mb

美国国债危机分析总结

核心内容

本文围绕美国国债问题展开，分析了其债务危机的由来、国内推力以及国际助力，旨在探讨美国债务模式的可持续性及其潜在风险。

主要观点

1. 债务危机的由来

   • 美国国债的发行是政府财政赤字的重要表现，已成为美国政府运转的重要支撑。
   • 历史上的债务危机并不完全由国债/GDP比例决定，而是由发债币种、产业结构及持有者结构共同影响。

2. 美国的“三块木板”分析

   • 第一块木板（本币发债）：美国拥有主权货币，因此国债被视为无风险资产。
   • 第二块木板（产业结构）：美国产业结构完善，第三产业成为主要经济增长点，具备较强的经济韧性。
   • 第三块木板（持有者结构）：境外投资者持有比重逐年上升，使美国国债面临更大的违约风险。

3. 国内推力：民主制度与财政赤字

   • 政治原因：过度民主导致政策短视化，政府为了讨好选民，倾向于实施短期福利政策，依赖发行国债来实现。
   • 财政赤字：历届总统通过扩张性财政政策刺激经济，推动国债规模不断上升。里根、小布什、奥巴马、特朗普等均在任期内大幅增加国债。

4. 国际助力：文化差异与贸易结构

   • 文化差异：美国居民倾向于高消费、低储蓄，而中日居民则倾向于低消费、高储蓄，这使得美债成为国际资本的避风港。
   • 贸易原因：美元作为世界结算货币，成为国际储备货币单位，推动各国积累美元并购买美债，以实现资本保值增值。

关键信息

• 截至2018年9月底，美国未清偿国债总额为21.51万亿美元，占全年GDP的105.4%。
• 美国政府每年支付的利息高达5555.8亿美元，且债务利息持续上升。
• 2018年中日两个最大境外持有者开始减持美债，引发市场对美债违约的担忧。
• 大公国际在2018年将美国本、外币主权信用等级下调至BBB+，评级展望为负面。
• 美国国债持有者结构中，境外投资者占比从2008年的26%上升至接近43%，成为债务危机的潜在隐患。
• 美国产业结构以第三产业为主，具备较强的经济韧性，但过度依赖发债维持经济，其可持续性值得商榷。

结构分析

1. 债务危机因何而起？

• 发达国家国债的起源与发展：国债最早由威尼斯发行，为战争募资，成为国家发展的重要工具。
• 西班牙与日本的对比：西班牙因产业结构失衡和缺乏主权货币而陷入债务危机；日本因产业结构完善和主权货币支持而能保持主权信用。
• 美国的三块木板：本币发债、产业结构完善、境外持有者比例上升，其中境外持有者比例成为关键风险点。

2. 民主与赤字，美债的国内推力

• 政治原因：选票政治导致政策短视化，政府倾向于发行国债来实现短期福利政策。
• 财政赤字：历届总统通过减税、扩大政府支出等手段刺激经济，推动财政赤字和国债规模增长。

3. 文化与贸易，美债的国际助力

• 文化观念差异：美国高消费、低储蓄，中日低消费、高储蓄，推动美债成为国际资本避风港。
• 国际贸易原因：美元作为世界结算货币和储备货币，推动各国积累美元并购买美债，从而带动美债规模扩张。

图表目录摘要

• 图1：美国未偿债务及利息净额占GDP比例（%）
• 图2：发达国家外债为清偿额度及同比（百亿美元，%）
• 图3：2017年各国政府债务占GDP比重（%）
• 图4：2017年各国人均债务（美元）
• 图5：西班牙政府债务占GDP比重（%）
• 图6：日本政府债务占GDP比重（%）
• 图7：西班牙金融账户余额占GDP比重（%）和房价指数
• 图8：西班牙房价较之2007年1季度变化幅度（%）
• 图9：西班牙主要债权国持有其债务与风险暴露情况（单位：百万美元）
• 图10：日本国债持有者结构（%）
• 图11：日本国债及短期国库券合计持有者结构（%）
• 图12：美国一二三产业对实际GDP增长的拉动（%）
• 图13：美国一二三产业就业人数占比（%）
• 图14：美国国债总体持有者结构（1999年-2017年）
• 图15：美国国债境外持有者持有量历史变动（十亿美元）
• 图16：美债上限与美债总额（百万美元）
• 图17：各届总统任期内美债上限提升情况
• 图18：克林顿执政期间美国联邦政府财政收入和支出占GDP比例（%）
• 图19：小布什执政期间政府财政支出大幅递增（十亿美元）
• 图20：奥巴马执政期间美国政府预算水平（百万美元）
• 图21：奥巴马执政期间美国实际GDP增速与失业率得到改善（%）
• 图22：特朗普执政期间联邦政府月度财政收入、支出、赤字（百万美元）
• 图23：美国个人储蓄存款与家庭储蓄率（十亿美元，%）
• 图24：中美日三国总储蓄率对比（单位：%）
• 图25：中美日三国人均GDP对比（单位：%）
• 图26：日本国际收支平衡项目（万美元）
• 图27：中日贸易顺差（万美元）
• 图28：中日持有美国国债（十亿美元）

小结与预告

本文分析了美债持续攀升的内生与外生变量，指出境外持有者比例的上升是美债危机的潜在隐患。未来将探讨美债境外持有量变化对中美、美日关系的影响，并分析其发展趋势。

分析师简介

• 李勇：南开大学经济学博士，东北证券FICC&大金融组首席分析师。
• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任FICC组分析师。
• 付昊：南开大学经济学硕士，现任FICC研究助理。
• 邹坤：北京大学数学系硕士，现任FICC研究助理。

重要声明

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投资评级说明

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• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

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