海外科技行业：浅谈Non~GAAP调整对PE估值的影响-20180320-安信证券-13页-1mb

Non-GAAP调整对P/E估值的影响总结

核心内容

Non-GAAP（非公认会计准则）调整是上市公司为了提供更一致和可比的财务数据，对GAAP（美国通用会计准则）下的财务指标进行调整的过程。调整通常包括去除与日常经营活动无关的项目，如股权激励费用、摊销等非现金支出，以及一些资产减值损失和投资亏损等。这些调整旨在帮助投资者更好地理解公司的实际经营表现。

主要观点

• Non-GAAP调整的目的：Non-GAAP数据用于提供更清晰的公司盈利能力，便于投资者进行比较和评估。
• 调整项：最常见的调整项包括股权激励费用、摊销、资产减值损失和投资亏损等。
• Non-GAAP净利润的变化：Non-GAAP净利润可能高于或低于GAAP净利润，取决于调整项的性质。
• GAAP与Non-GAAP市盈率差异：美国和香港市场的IT公司，其GAAP与Non-GAAP市盈率存在明显差异，而中国内地市场通常被视为两者一致。
• 估值方法：在进行估值比较时，应优先使用Non-GAAP动态市盈率，以排除一次性损益的影响。
• 风险提示：使用Non-GAAP数据时需注意其可能带来的风险，包括高估盈利能力、影响管理层薪酬、误导投资者等。

关键信息

1. Non-GAAP调整的常见项目

• 股权激励费用：最常见的调整项，部分公司如阿里巴巴的股权激励费用可占收入的10%左右。
• 摊销与折旧：常被加回净利润中，以反映公司真实运营状况。
• 资产减值损失与投资亏损：有时被剔除，以避免对净利润造成负面影响。
• 非现金支出：如股份补偿费用、商誉减值等，通常被调整以反映核心经营业绩。

2. Non-GAAP净利润与GAAP净利润对比

• 大多数公司：Non-GAAP净利润通常高于GAAP净利润。
• 例外情况：如腾讯2017年前三季度，Non-GAAP净利润低于GAAP净利润。
• 京东案例：2016年GAAP净亏损20亿元，调整后净盈利20亿元；2014年GAAP净利润率为-11%，调整后为0.3%。

3. IT公司市盈率对比

• 美国市场：IT公司平均GAAP市盈率约为29倍，Non-GAAP市盈率约为23倍。
• 中国内地市场：市盈率与美国市场接近，约为29-30倍。
• 香港市场：IT公司平均GAAP市盈率约为24倍，Non-GAAP市盈率约为20倍。
• 台湾市场：未列出具体数据，但整体市盈率与大陆和美国相近。

4. 估值方法与注意事项

• Non-GAAP动态市盈率：在进行跨市场估值比较时，应优先使用Non-GAAP动态市盈率。
• 结合其他指标：有时需结合分部加总法、PEG（市盈率相对盈利增长比率）、市销率（P/S）等方法进行综合分析。
• 市场一致性：由于不同市场的财政年度截止时间不同，需注意数据的可比性。

风险提示

1. 高估盈利能力：忽略实际费用可能高估公司盈利水平。
2. 管理层激励：高估的盈利可能影响管理层薪酬或奖金。
3. 误导投资者：Non-GAAP市盈率可能误导投资者对估值水平的判断。
4. 单一指标局限：仅依赖市盈率可能无法全面反映公司的真实价值。

总结

Non-GAAP调整在提供更一致和可比的财务数据方面具有重要作用，但其使用也伴随着一定的风险。投资者在评估公司估值时，应综合考虑Non-GAAP和GAAP数据，结合其他估值指标，以更准确地判断公司的实际经营状况和市场价值。