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宏观定期部研究报告：4月金融数据点评

投资摘要：
4月金融数据呈现“企业稳、居民缩”的分化特征，信贷“量增价减”现象显著。社融整体偏弱，除信贷前置效应外，融资需求趋弱是主要拖累力量。企业中长期贷款保持较快增长，支撑信用扩张；而居民信贷收缩信号持续，消费意愿不足。M2增速回升与剪刀差收窄，显示企业活期存款活跃，非标融资有所改善。展望未来，需关注政策加力与外部风险平衡。

4月社融表现：弱增低速
-新增社融1.2万亿，同比多增2873亿；但考虑基数因素和历史同期对比，增量处近年低位。
-社融存量增速10%，增速环比持平，创同周期最低水平。
-信贷前置效应叠加需求疲软：一季度社融已占全年增量近42%，4月边际转弱。

信贷结构：企业稳居主位，居民趋于收缩

• 企业中长期贷款：4月新增6669亿，同比多增4017亿，支撑信用修复；短贷和票据显著收缩。
• 居民贷款：中长期贷款同比多减842亿，零售需求修复乏力；短期贷款负债下降同样明显，消费意愿淡薄；地产销售走弱，购房需求不足。

政府债券贡献增信空间
-4月新增政府债券4548亿，为年内连续第四个月新增超4000亿，累计同比多增3114亿。
-预期二季度发行节奏将有所放缓，为下半年对冲出口下行留出政策空间。

广义货币与非标变化：资金活化隐现

• M2增速回升至12.4%，M1增速收敛（5.3%），剪刀差收窄，指向企业边际预期改善。
• 非标融资同比增量转正，对应非标渠道发力，剪刀差扩大与之相关。

风险与展望

• 风险因素：海外需求压力增大、居民资产负债表修复缓慢、政策波动风险。
• 建议关注点：政策调控力度，以及需求拐点出现的时点。

提醒： 数据仅供参考，市场有风险，投资者需谨慎决策。