基金经理能力圈研究系列报告之二：特质选股能力，哪些基金经理能选出自己独特的股票-20211215-申万宏源-32页_3mb

基金经理特质股挖掘能力研究报告总结

核心内容

本报告探讨了基金经理的特质股挖掘能力，将其作为衡量基金经理投资风格和选股能力的重要维度。通过将基金经理的持股分为三类：市场偏好股、基金公司特质股、基金经理特质股，分析了不同配置比例对基金收益和风险的影响，揭示了基金经理在不同市场环境下如何通过不同的策略获取超额收益。

主要观点

• 特质股与逆向投资：基金经理的特质股挖掘能力可以理解为逆向投资能力，能够在市场共识之外发现具有超额收益潜力的股票。
• 市场偏好股：这类股票是全市场看好的股票，如白马股，但优秀的基金经理往往在市场左侧布局，长期持有，从而在市场波动中获取超额收益。
• 基金公司特质股：这类股票在全市场关注度较低，但基金公司内部配置比例较高，通常由投研负责人或明星基金经理持有，体现出公司投资理念的统一。
• 基金经理特质股：这类股票关注度最低，但具有较高的盈利预期，容易成为黑马基金的来源。
• 超额收益分布：特质股在报告期前60天的超额收益显著高于后60天，表明基金经理的选股能力在短期内更为关键。
• 市场环境与策略匹配：当市场有明确主线时，配置抱团股的基金表现更优；当市场主线不明确时，特质股配置比例高的基金更易获得超额收益。

关键信息

1. 持股分类标准

• 市场偏好股：全市场累计持有比例在前50%的股票，代表市场共识。
• 基金公司特质股：基金公司累计持有比例在前50%，但全市场持有比例在后50%的股票，代表公司内部偏好。
• 基金经理特质股：不属于上述两类的股票，代表基金经理个人偏好。

2. 持股结构与基金表现

• 市场偏好股占比高：基金整体收益表现较差，最大回撤较高。
• 基金公司特质股占比高：基金整体收益表现较好，最大回撤较低。
• 基金经理特质股占比高：基金整体收益表现突出，最大回撤较低。

3. 市场偏好股的分布变化

• 2010-2012年：消费、金融地产。
• 2013-2016年：TMT行业。
• 2017-2020年：消费。
• 2021年：先进制造。

4. 特质股的特征

• 市场关注度低，但预期盈利增速高。
• 在报告期前60天的超额收益较高（均值14.92%），后60天相对较低（均值4.13%）。
• 部分基金不仅能抓住行业Beta机会，还能通过选股增厚Alpha。

5. 业绩表现与特质股配置

• 2021年收益率排名靠前的15只基金中，基金经理特质股配置比例平均为67.53%，显著高于市场偏好股的20.34%。
• 配置特质股比例越高的基金，收益越高，回撤越低。

6. 基金公司特质股与投研稳定性

• 基金公司特质股配置比例高的基金公司，如睿远基金、国泰基金、大成基金等，通常具有较高的内部培养比例和较低的基金经理离职率，投研稳定性较高。
• 例如，睿远基金内部培养比例为0.00%，离职率为0.00%，体现出较强的投研统一性。

7. 新锐基金经理与特质股配置

• 新锐基金经理更倾向于配置特质股，但业绩分化也更明显。
• 投资年限越短，基金经理配置特质股的比例越高，且业绩波动性更大。

8. 特质股的行业与市值分布

• 特质股多分布在周期与TMT行业，且以中小盘股票为主。
• 2021年，基金经理特质股配置比例高的基金主要集中在科技与医药生物板块。

三类策略概述

1. 抱团股占比高

• 以白马股为主，侧重左侧布局和长期持有。
• 代表基金：景顺长城内需增长贰号、易方达消费行业等。
• 年化收益均值：27.71%。

2. 基金公司特质股占比高

• 股票关注度低，但基金公司内部配置比例高。
• 代表基金：景顺长城能源基建、国投瑞银新兴产业等。
• 通常为投研负责人或明星基金经理管理。

3. 基金经理特质股占比高

• 配置市场关注度较低的股票，容易成为黑马基金。
• 代表基金：宝盈优势产业A、华夏行业景气、交银趋势优先等。
• 2021年表现尤为突出，平均收益率达73.23%。

筛选值得关注的基金经理

• 筛选维度：特质股挖掘能力、对规模的敏感度、市场行业Beta与选股Alpha、换手率限制等。
• 筛选结果：共筛选出15只基金，其中多数基金经理风格较为均衡，配置大中盘股票为主。
• 代表性基金：易方达科融、华夏经典配置、汇添富科技创新、海富通改革驱动、汇添富逆向投资等。

风险提示

• 报告数据来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。
• 模型构建可能存在失效风险。
• 报告不涉及基金评价业务，不推荐任何基金公司或产品。
• 投资者需结合自身风险偏好与承受能力，综合考虑基金经理的投资风格、历史业绩、选股能力等因素。

图表与数据说明

• 图1：基金经理的持股分布：按照关注度划分。
• 图2：主动权益基金的整体持股结构分布。
• 图3：2021年主动权益基金的持股结构分布与收益风险指标的关系。
• 图4：市场环境决定投资策略的优劣势。
• 图5：公募基金整体看好股票的板块分布以及股票数量。
• 图6：公募基金整体看好的股票是否能抄作业。
• 图7：基金公司的特质股是否有明显超额收益。
• 图8：基金公司特质股超额收益较高的15家基金公司。
• 图9：不同基金经理特质股占比分布下的特征。
• 图10：个人特质股占比较高的基金整体配置小盘股更多。
• 图11：基金经理特质股的板块分布以及市值分布。
• 图12：基金经理持股分布所对应的三类策略。
• 图13：中欧明睿新起点每季度收益贡献较高的三个行业以及重仓股分布。

总结

基金经理的特质股挖掘能力是其投资风格的重要体现，具备该能力的基金经理能够在市场共识之外获取超额收益。不同持股结构的基金在不同市场环境下表现各异，市场偏好股配置比例高的基金在市场明确时表现较好，而基金经理特质股配置比例高的基金在市场主线不明确时更易脱颖而出。报告通过分析2010年以来的基金持股结构，发现基金经理的特质股配置比例与基金业绩正相关，且配置比例越高的基金经理，其投资风格越独立，业绩分化越明显。对于投资者而言，关注基金经理的特质股配置能力，有助于识别潜在的优秀基金经理和基金产品。