20181116-招商证券_香港_-Policy_headwinds_continue_on_regulating_pre-K_education_4页_408kb

详细总结：教育行业报告

核心内容

本报告由中国招商证券（香港）有限公司发布，聚焦于中国教育行业的政策变化及对相关企业的影响。报告主要分析了学前教育（Pre-K）领域的监管政策对行业的影响，以及对K-12教育、课后辅导和高等教育企业可能带来的风险与机遇。

主要观点

1. 政策监管持续加码

• 中央政府持续加强对学前教育领域的监管，以提升教育质量。
• 2018年11月15日，国务院发布《关于深化学前教育改革和规范发展的意见》，提出学前教育发展的三大目标：
  • 建立覆盖全面、基本保障、质量提升的学前教育公共服务体系，目标到2020年学前毛入学率达到85%。
  • 建立教师培训体系，目标到2020年培训大学毕业生作为学前教育教师。
  • 推广三年制学前教育，目标到2035年实现普及。

2. 学前教育企业受影响最大

• **RYB教育（RYB US, NR）**是最受政策影响的企业，因其涉及私立幼儿园的上市问题。
• 政策禁止私营资本通过收购、委托、特许经营、VIE架构或合同安排控制非营利性幼儿园。
• 对于营利性幼儿园，政策要求其在进行收购和特许经营时需向县级教育部门备案，并接受严格审查。
• 私立幼儿园不得单独上市或作为捆绑资产上市，上市公司也不得通过股权融资或资产收购方式投资营利性幼儿园。

3. K-12教育企业风险较小

• 尽管部分K-12企业有少量收入来自学前教育，但其影响相对有限。
• 但政策对非营利性幼儿园的VIE结构的限制，引发投资者对其合规性的担忧。
• 相比之下，高等教育企业的VIE结构风险较低，因其可灵活调整学校性质为营利性。

4. 课后辅导企业影响较小

• 课后辅导企业如**新东方教育（EDU US, NR）和TAL教育（TAL US, NR）**主要面向K-9学生，因此受政策影响较小。

5. 政策影响尚待明确

• 对学前教育企业的影响将持续，直到《关于促进中国民办教育发展的指导意见（草案）》最终出台。

关键信息

行业表现

• 香港恒生指数（HSI）和恒生中国企业指数（HSCEI）在2018年11月15日的收盘价分别为26,103和10,555。

学前教育收入占比

• 以下为部分香港上市K-12教育公司的学前教育收入及占比（截至2018年上半年）：

投资评级

• 行业评级：

  • OVERWEIGHT：预计行业在未来12个月内将跑赢市场。
  • NEUTRAL：预计行业表现与市场一致。
  • UNDERWEIGHT：预计行业表现落后于市场。

• 公司评级：

  • BUY：预计股票在未来12个月内将产生10%以上的回报。
  • NEUTRAL：预计股票回报在**+10%至-10%之间**。
  • SELL：预计股票将产生10%以上的亏损。

分析师声明

• 报告由Scully Tsoi, CFA和Eric Siu共同撰写。
• 分析师确认报告内容反映其个人对相关证券和发行人的观点。
• 分析师的报酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关系。

监管与披露声明

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重要披露（针对英国投资者）

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  • 其他可合法进行投资活动的人员。
• 报告不构成独立的投资研究，且未按英国法律要求准备，因此不具独立性。