20140318-兴业证券-利亚德-300296.SZ-大屏显示市场颠覆者_进军高端室内大有可为_22页_1mb
报告摘要
文档总结：利亚德（300296）投资分析报告
核心内容概述
本报告对利亚德（300296）作为LED显示行业领先企业进行了全面分析，重点探讨其在小间距LED市场中的竞争优势、市场前景及财务表现。报告指出利亚德在小间距LED领域具备技术与成本双领先优势，预计其将在未来几年持续增长，并对市场格局产生深远影响。
主要观点
1. 小间距LED市场前景广阔
- 小间距LED因技术优势（如无拼缝、高亮度、全视角、低能耗和低维修成本）逐步替代传统DLP和LCD拼接墙。
- 大屏显示市场持续增长，2009年至2015年复合增长率达16.5%。
- 2013年市场规模为78亿元，预计2015年将达106亿元。
2. 利亚德技术与成本优势显著
- 公司在小间距LED领域拥有领先技术，其产品已被应用于美国MBC电视台、德国宝马总部、CCTV4及CCTV16等高端项目。
- 灯珠成本占小间距LED电视成本的70%以上，而公司与亿光战略合作，采购成本优势明显，预计比竞争对手低10%-20%。
- 技术领先竞争对手半年至一年，构建了较强的竞争壁垒。
3. 市场拓展与收入增长
- 2013年小间距LED订单达3.3亿元，同比增长65%。
- 2014年及2015年预计收入分别为13.5亿元和23.8亿元，同比增长分别为73%和75.8%。
- 公司预计在2016年公共领域小间距LED收入达13.5亿元，全球市场份额达45%。
4. 高端家用市场拓展
- 公司计划年底进入高端家用市场，推出100英寸以上小间距LED电视。
- 相较于液晶电视，小间距LED电视在尺寸、视角、价格等方面具备明显优势，且未来仍有降价空间。
5. 收购协同效应
- 2013年收购互联亿达和金达照明，拓展业务范围并整合客户资源。
- 互联亿达与金达照明的协同效应有助于提升公司在中高端市场的竞争力。
关键信息
财务数据（2012-2015年预测）
| 项目 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 569 | 781 | 1354 | 2380 |
| 净利润（百万元） | 58 | 80 | 135 | 188 |
| 毛利率（%） | 34.4 | 34.5 | 34.3 | 32.9 |
| 净利率（%） | 10.2 | 10.2 | 10.0 | 7.9 |
| ROE（%） | 8.8 | 11.0 | 15.7 | 18.4 |
| EPS（元） | 0.39 | 0.53 | 0.84 | 1.16 |
投资建议
- 给予公司“增持”评级。
- 2014年合理PE为35-40倍，对应股价29.4-33.6元。
风险提示
- 新进入者可能加剧市场竞争。
- 存货和应收账款管理存在风险。
技术与成本对比分析
| 项目 | 小间距LED | DLP | LCD |
|---|---|---|---|
| 拼接缝 | 无 | 1mm | 5-10mm |
| 亮度（cd/m²） | ≥1200 | 四角≤250~300 | 500~1500 |
| 能耗（W） | 225（54寸） | 300~500（50英寸） | 200（40英寸） |
| 寿命（小时） | 10万以上 | 5000-6000 | 5万以上 |
| 维修成本 | 低 | 高 | 高 |
| 售价（110寸） | 20万-50万 | 20万-40万 | - |
| 价格下降空间 | 持续下降 | 下降空间小 | 下降空间小 |
市场空间测算
| 项目 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|
| 全球液晶电视出货量（万台） | 20000 | 20000 | 20000 |
| 大屏用户占比 | 8% | 8% | 8% |
| 价格不敏感用户占比 | 1% | 1% | 1% |
| 渗透率 | 0.15% | 1% | 3% |
| 利亚德市场份额 | 90% | 80% | 70% |
| 销量（万台） | 0.0216 | 0.128 | 0.336 |
| 价格（万元） | 55 | 50 | 40 |
| 收入规模（亿元） | 1.2 | 6.4 | 13.4 |
财务比率分析
| 指标 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 13.3 | 37.3 | 73.3 | 75.8 |
| 营业利润增长率（%） | 8.8 | 17.0 | 74.0 | 48.8 |
| 净利润增长率（%） | 3.7 | 37.3 | 68.6 | 39.1 |
| 毛利率（%） | 34.4 | 34.5 | 34.3 | 32.9 |
| 净利率（%） | 10.2 | 10.2 | 10.0 | 7.9 |
| ROE（%） | 8.8 | 11.0 | 15.7 | 18.4 |
| 资产负债率（%） | 30.3 | 46.4 | 55.5 | 64.8 |
| 流动比率 | 2.93 | 1.71 | 1.47 | 1.32 |
| 速动比率 | 2.14 | 1.18 | 1.08 | 0.99 |
| 资产周转率 | 0.78 | 0.67 | 0.82 | 0.98 |
| 应收账款周转率 | 2.53 | 1.88 | 2.05 | 2.38 |
投资建议与评级
- 投资建议：增持。
- 合理PE：35-40倍。
- 对应EPS：2014年0.84元，对应股价29.4-33.6元。
- 关键假设：
- 小间距LED产品将替代DLP市场，预计2013-2015年收入分别为2.5亿、5.5亿、9.5亿。
- 2014年底进军高端室内消费市场，预计2014-2016年室内小间距电视收入分别为1.2亿、6.4亿、13.4亿。
- 传统大间距产品收入相对稳定，2013-2015年分别为4.57亿、5亿、5.53亿。
- 金达照明并入后，LED照明业务将快速增长，2014-2015年收入分别为1.75亿、2.25亿。
结论
利亚德凭借小间距LED技术优势和成本控制能力，正在迅速取代传统DLP拼接墙市场，并积极拓展高端室内显示市场。公司未来成长性良好，预计2014-2015年收入将分别增长73%和75.8%，净利润增长69%和39%。虽然面临竞争加剧和回款风险，但其技术与成本优势仍能有效支撑其在行业中的领先地位。
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