传媒行业专题研究：《黑神话，悟空》及国产端游市场，蛰伏数载，今朝启航-240825-国联证券-17页_1mb

国产端游市场与《黑神话：悟空》分析

前言
《黑神话：悟空》作为首款引发全民关注的国产3A游戏，其上线4天销量突破1000万份，创造国内端游历史记录，印证了国内高品质游戏商业模式的可行性，并有望带动千亿规模的增量市场。

1. 国内端游市场重启增长
2023年，国内PC+主机游戏市场规模达692亿元，同比增长9%，用户渗透率26%，ARPU值406元。供给侧方面，“多端互通”产品如《原神》《永劫无间》等推动供给升级，需求侧则得益于Steam国内用户规模增长至5500万，用户向PC+主机端迁移。

2. 《黑神话：悟空》的破局效应
该游戏以49.1亿元开发成本（远低于海外同类游戏），实现首周销量突破1000万份，预计中期销量可达2000万，利润总额28亿元。其成功归因于：

• 低成本高效能团队：开发团队仅140人，合作外包251人；
• 高销量与高质量：销量超越海外同类游戏（如《艾尔登法环》）；
• 破圈传播：通过官方媒体、社交媒体实现文化输出，外交部发言人甚至提及游戏，推动销量天花板提升。

3. 游戏出海与未来展望
国产端游出海市占率仍有提升空间。2023年国产游戏海外收入1183亿元，海外PC+主机市场规模约6070亿元。《黑神话：悟空》获国外媒体MC评分81分，海外销量突破100万份，显示出强劲出海潜力。预计到2028年，国产端游海外收入可提升至5%，市场规模达300亿元。

4. 投资建议

• 短期：游戏板块估值处于历史低位，2024年多个厂商将进入新品周期，建议关注恺英网络、吉比特、巨人网络等头部研发商；
• 长期：国内PC+主机游戏用户渗透率有望提升至40%，ARPU值得到提升，行业景气度持续增强。

风险提示
监管趋严、行业竞争加剧、产品表现不及预期及数据测算偏差等风险仍需关注。

结论
《黑神话：悟空》不仅是国产3A游戏的里程碑，更推动了国内端游市场的复苏与全球化布局，行业的未来关口开启。