中海宏洋（81 HK）投资分析总结
核心内容
中海宏洋（81 HK）是招商银行全资附属机构招银国际的研究对象，近期公布了供股计划，拟按2供1基准发行新股，认购价为每股4.08港元，较前收市价折让约7.9%，预计筹集资金约46.55亿港元。该计划预计于2018年1月31日完成。
主要观点
1. 供股计划目的
- 增持股权：母公司中海外（688 HK）已承诺参与供股，若其他股东不参与，中海外将包销剩余股份，使其持股比例从37.98%提升至最多58.65%。
- 并非降低杠杆：尽管供股可能有助于降低杠杆，但公司当前净财务杠杆率为41.5%，处于行业健康水平，因此降低杠杆并非首要目的。
- 财务杠杆率预测：预计2018年底净财务杠杆率将从当前的41.5%降至23.8%。
2. 销售与盈利表现
- 强劲销售增长：公司前10个月合约销售额同比增长59.7%至316亿港元，销售面积增长28.4%至294万平方米。
- 全年销售预测：预计2017年全年合约销售达370亿港元，4季度预计销售80亿港元。
- 盈利能力提升：尽管前9个月收入同比下滑2.8%至117亿港元，但经营利润仍上升12.1%至169亿港元，全年净利润预计达19.51亿港元。
3. 股价与投资建议
- 当前股价：HK$4.21
- 目标价：HK$6.75（较之前目标价HK$7.33下调，但维持买入评级）
- 潜在升幅：+60.4%
关键信息
供股细节
- 发行数量：11.41亿股
- 资金用途：70.5%用于偿还债务及未偿还负债，20%用于业务发展，9.5%用于一般营运资金需求。
股东结构
- 中国海外：37.99%
- 翁国基：14.97%
- 王韬光：7.91%
- 自由浮动：47.05%
财务数据概览
| 指标 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 营业额（百万港元） |
16,614 |
17,093 |
21,620 |
28,081 |
31,200 |
| 净利润（百万港元） |
851 |
900 |
1,951 |
2,266 |
3,357 |
| EPS（港元） |
0.373 |
0.394 |
0.855 |
0.681 |
0.981 |
| 净财务杠杆率（%） |
48.0 |
20.6 |
53.9 |
23.6 |
21.4 |
| 每股账面值（港元） |
4.90 |
4.57 |
5.40 |
5.56 |
6.46 |
| 每股收益摊薄（%） |
-30.5% |
-35.4% |
-35.8% |
|
|
股价表现
| 时间段 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1个月 |
-15.0% |
-16.5% |
| 3个月 |
1.6% |
-2.7% |
| 6个月 |
17.5% |
0.9% |
股息与回报率
| 指标 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 股息率（%） |
0.2 |
0.5 |
2.1 |
2.1 |
3.6 |
| 资本回报率（%） |
7.6 |
8.6 |
15.8 |
11.9 |
15.2 |
| 资产回报率（%） |
1.5 |
1.1 |
2.3 |
2.4 |
3.3 |
土地储备与项目进展
- 土地储备：截至2017年，公司总土地储备为1,810万平方米，权益储备为1,690万平方米。
- 土地收购：今年仅使用56亿元人民币用于土地收购，分别在银川及常州取得两块土地。
财务预测与目标价调整
- 目标价调整：由于资产负债情况改善，使用40%折让计算目标价，由之前的7.33港元降至6.75港元。
- EPS摊薄：2018年EPS预计摊薄35.4%至0.681港元，2019年预计摊薄35.8%至0.981港元。
- 每股净资产摊薄：2018年底每股净资产预计摊薄28.4%至每股11.25港元。
财务比率分析
增长率
| 指标 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 收入增长率（%） |
18.8 |
2.9 |
26.5 |
29.9 |
11.1 |
| 毛利率增长率（%） |
-22.7 |
12.9 |
66.8 |
13.6 |
41.0 |
| 净利润率增长率（%） |
-32.8 |
5.8 |
116.7 |
16.1 |
48.2 |
盈利能力比率
| 指标 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 毛利率（%） |
15.6 |
17.2 |
22.6 |
19.8 |
25.1 |
| 净利润率（%） |
5.1 |
5.3 |
9.0 |
8.1 |
10.8 |
| 有效税率（%） |
46.4 |
55.8 |
47.8 |
47.0 |
46.4 |
资产负债比率
| 指标 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 流动比率（x） |
1.8 |
1.6 |
1.7 |
1.9 |
1.9 |
| 总负债/总权益比率（%） |
48.0 |
20.6 |
53.9 |
23.6 |
21.4 |
每股数据
| 指标 |
FY15A |
FY16A |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 每股盈利（港元） |
0.373 |
0.394 |
0.855 |
0.681 |
0.981 |
| 每股股息（港元） |
0.010 |
0.020 |
0.090 |
0.090 |
0.150 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：HK$6.75（较当前股价HK$4.21有+60.4%潜在升幅）
免责声明
- 本报告所载数据及分析基于公开信息，不保证其准确性、完整性或有效性。
- 投资建议不适用于所有投资者，过往表现不代表未来表现。
- 报告不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
- 招银证券及其关联机构可能持有相关证券头寸，存在利益冲突。
