20160920-东英亚洲证券-丘钛科技-01478.HK-Riding_the_dual_camera_ramp_29页_1mb

文档总结

核心内容

Q Tech（1478 HK）是一家专注于中高端摄像头模块和指纹模块制造的中国公司，主要服务于中国品牌的智能手机和平板电脑制造商。该报告分析了Q Tech在双摄像头和指纹模块市场中的增长潜力，并给出了买入建议。

主要观点

• 双摄像头市场增长：双摄像头技术在2016年成为智能手机的新趋势，预计到2020年，中国和全球智能手机的双摄像头渗透率将分别达到37%和33%。Q Tech是仅次于Sunny Optical的国内第二大双摄像头模块制造商，预计在2016-2018年期间，双摄像头模块的出货量将分别达到4.4mn、26.6mn和40.7mn单位，占公司总出货量的3%、15%和20%。
• 产品结构升级：Q Tech在摄像头模块（CCM）市场中，通过产品结构升级，提高高分辨率模块的出货比例，从而推动平均售价（ASP）增长。预计其CCM平均售价将在2016-2018年分别达到RMB23.8、RMB27.5和RMB29.5。
• 指纹模块市场潜力：指纹模块在智能手机中的渗透率预计从2015年的15%提升至2018年的62%。Q Tech已开始为华为、小米、Vivo等主要智能手机厂商提供指纹模块，预计在2016年出货20mn单位，占市场领先地位。
• 盈利增长预期：Q Tech预计在2016-2018年实现营收增长分别为60%、38%和23%，预计净利润增长分别为73%、94%和31%。公司预计在2017年实现每股收益（EPS）增长94%，远高于行业平均水平。
• 估值与投资建议：报告建议买入Q Tech，目标价为HK$4.63，较当前收盘价HK$3.31有约40%的上涨空间。当前市盈率（P/E）为8.6倍，低于行业平均水平，显示出吸引力。

关键信息

财务数据

双摄像头模块（DCM）预测

指纹模块预测

市场渗透率预测

产品结构升级

• CCM产品结构：Q Tech在2016年上半年的8M+ CCM出货占比为13%，计划在FY16和FY17分别提升至20%和35%。
• 指纹模块类型：Q Tech主要生产涂层和覆盖型指纹模块，出货比例为6:4。

客户结构

• Q Tech的主要客户包括Vivo、Oppo、Huaqin（华为ODM）、ZTE和Xiaomi。
• 其客户在2016年上半年实现了显著的出货增长，其中Huawei、Oppo和Vivo分别增长了38%、134%和109%。

生产能力

• Q Tech计划将CCM产能从16.5mn单位/月提升至23mn单位/月。
• 指纹模块产能从3.5mn单位/月提升至10mn单位/月。

风险提示

• 中国智能手机出货量放缓
• 双摄像头渗透率低于预期
• 摄像头和指纹模块的ASP下降

估值分析

• 当前市盈率（P/E）为8.6倍，低于行业平均水平。
• 买入建议：目标价HK$4.63，较当前价格有40%的上涨空间。

总结

Q Tech凭借其在双摄像头和指纹模块市场的领先地位，以及客户结构的优化和产品结构的升级，展现出强劲的增长潜力。报告认为其未来几年的营收和盈利将显著增长，当前估值具有吸引力，建议投资者买入。然而，需关注市场渗透率和ASP下降等潜在风险。