固定收益专题：海外衰退，大行卖债，谁主导债市？-240806-德邦证券-12页_1mb

海外衰退主导债市转向外部均衡

8月债市主导力量从内部均衡转向外部均衡，主要受人民币汇率跳涨影响。催化因素包括日元急剧升值和美国就业数据低于预期引发的连锁反应，如7月25日和8月2日的汇率飙升，反映了全球化衰退交易对市场的影响。

日元升值带动人民币升值，核心原因在于日本经济数据改善（如CPI回升），促使日本央行加息并减少购债。同时，美债利率下降和美元指数回落大幅收窄日美利差（2024年8月初降至2.83个百分点），影响过度拥挤的日美套息交易，导致资金流动变化。

美股风险资产大幅下跌也推升日元升值，因美股和美债经历未充分预期的衰退交易，如10年期美债收益率从4.4%降至3.8%，纳斯达克指数回落10%，非农就业数据远低于预期，进一步强化降息预期。

商品市场衰退交易显现：国际铜、铝和原油期货价格从6月至7月累计下挫，显示大宗品价格早受衰退影响。黄金虽受益于降息预期，但沪金走势分化，部分由于国内投资者低估新兴市场货币升值对人民币汇率的拉动。

对中国债券市场，全球衰退从多视角带来利弊：出口需求放缓可能拉低GDP增长，限制国债收益率下限；中美利差收窄利于国内利率下降，缓解货币政策约束；但投资者结构变化（如外资减少超长债持有）构成利空。综合而言，央行宽松行为和全球衰退利多占优，债市方向仍被看好，外部催化虽引发波动，但长期前景乐观，主要由央行行动推动。