20180721-广发证券-钢铁行业基本面跟踪系列四_政策边际微调矫正需求悲观预期_风险收敛凸显钢铁股估值修复空间_2页_411kb

钢铁行业基本面跟踪系列四总结

一、核心内容概览

本报告聚焦于2018年下半年钢铁行业基本面变化，重点分析需求、供给、库存与供需关系、盈利状况及投资建议，旨在为投资者提供决策参考。

二、需求分析

1. 经济与金融数据表现

• 2018年1-6月，GDP实际累计同比6.80%，固定资产投资累计同比增长6.00%，增速环比下降0.10Pct。
• 房地产开发投资累计同比增长9.70%，增速环比下降0.50Pct。
• 基建投资增速仅为4.40%，较前值与去年同期分别回落1.49Pct和12.45Pct，成为终端需求的关键约束项。
• 6月社融规模同比下降33.40%，增速环比下降4.97Pct；1-6月社融累计同比下降18.52%，增速环比下降2.89Pct。

2. 外部环境影响

• 中美贸易战持续扩围，3月“232”清单、6月500亿美元“301”清单及7月追加的2000亿美元清单，加剧了市场对需求超预期下滑的担忧。

3. 政策微调影响

• 政策层面出现边际微调，如定向降准、国库定存利率下调等，反映出政府对系统性风险的防控意图，有助于矫正悲观需求预期。

三、供给分析

1. 供给总量与结构

• 1-6月生铁、粗钢、钢材累计增速分别为0.50%、6.00%和6.00%。
• 6月日均产量分别为219.60万吨、267.33万吨和318.37万吨，环比分别增长1.78%、2.15%和1.67%。
• 板材产量占比由3月的54.93%上升至56.25%，铁水向工业材转移趋势明显。

2. 产能利用率与风险

• 当前环保政策趋严，实质在产产能可能低于统计产能，供给高增意味着产能利用率可能已处于高位。
• 产能利用率及铁水流向的调整可能形成风险缓冲边界，供给或逐步收敛，形成“供给钝化”格局。

四、库存与供需关系

• 2018年7月19日，主要钢材品种社会库存为1001万吨，同比上升7.00%；钢厂库存为451万吨，同比下降8.36%。
• 合计库存1452万吨，同比上升1.71%，处于15年至今43%分位。
• 各品种库存相对位置：螺纹钢（17%）、线材（37%）、热轧（57%）、冷卷（25%）、中厚板（43%）。

1. 消耗量分析

• 1-6月螺纹钢、线材消耗量分别为6489万吨和4784万吨，同比分别增长1.67%和8.60%。
• 热卷、冷卷和中厚板消耗量分别达9112万吨、2453万吨和2879万吨，同比分别下降0.91%、增长8.18%和增长1.67%。
• 6月各品种消耗量：螺纹钢（1178万吨，+0.20%）、线材（848万吨，-0.95%）、热卷（1547万吨，-0.55%）、冷卷（413万吨，+7.84%）、中厚板（529万吨，+6.76%）。

五、盈利分析

1. 原材料基本面

• 铁矿石：四大矿山产能扩张，预计产量同比增长2.63%，但需求扩张速度弱于供给，走势偏弱，需警惕人民币贬值带来的成本上升。
• 焦炭：受环保限产影响，供给收缩但富有弹性，价格将随钢价波动。
• 废钢：供需两端持续扩张，基本面强于矿石，预计价格强于矿石但弱于钢铁。

2. 钢材盈利情况

• 2018年Q2，螺纹钢吨钢毛利1259元，环比+10%，同比+17%；热轧吨钢毛利1316元，环比+13%，同比+156%；冷轧吨钢毛利989元，环比-4%，同比+252%。
• 2018年三季度至今，螺纹钢、热轧和冷轧吨钢毛利分别达1155元、1222元和896元，分别处于2012年至今分季度数据的88%、92%和88%分位。

六、投资建议

• 政策边际微调有助于矫正需求悲观预期，系统性风险收敛将凸显钢铁股估值修复空间。
• 建议重点关注具有环保优势、低估值和业绩确定性高的龙头钢企，包括：
  • 三钢闽光
  • 华菱钢铁
  • 新钢股份
  • 南钢股份
  • 宝钢股份
  • 鞍钢股份
  • 韶钢松山
  • 方大特钢

七、风险提示

• 宏观经济增速大幅下滑；
• 货币、财政政策及外部经济环境变化超预期；
• 环保限产执行不及预期。

八、研究团队介绍

• 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，广发证券重点客户研究团队成员，多次获得新财富与金牛奖提名。
• 陈潇、刘洋、李衍亮：研究助理，分别来自中山大学、清华大学及新加坡国立大学，具备扎实的学术背景与行业研究经验。

九、投资评级说明

公司投资评级：

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上