环保行业专题报告：社保费阶段性减半征收利好环卫和检测服务，重申环保行业高配置性价比-20200223-长江证券-12页_1mb

环保行业总结

核心内容

本报告分析了2020年环保行业的投资机会，重点讨论了社保费阶段性减半征收政策对行业的影响，并重申了环保行业在当前市场中的高配置性价比。

主要观点

• 社保费阶段性减半征收政策对环保行业有短期业绩提振作用，尤其对人工成本占比高的企业影响较大。
• 环保行业估值处于低位，具备较高的配置性价比，尤其是优质龙头公司。
• 地方政府对环保投入保持积极性，2020年污染防治作为重点工作，财政支持力度不减。
• 融资环境改善，2019年Q2以来行业融资回暖，有助于业绩增长。
• 专项债支持为环保行业带来增量资金，重点支持城镇污水及垃圾处理。
• 疫情对环保行业影响有限，市政类运营业务刚需性强，部分细分领域如医疗废物处理可能受益。
• 垃圾焚烧行业具备高增长潜力，中长期规划推动行业天花板提升。

关键信息

1. 本周推荐组合

• 瀚蓝环境：30%
• 华测检测：30%
• 伟明环保：20%
• 国祯环保：20%

2. 社保费阶段性减半征收影响

• 减半征收时间：
  • 养老、失业、工伤保险：2-4月
  • 医疗保险：2-6月
• 影响测算依据：
  • 采用2019年半年报数据
  • 假设Q1社保费用支出占上半年的50%
  • 所得税率统一假设为15%
• 业绩弹性测算：
  • 环卫服务企业（侨银环保、玉禾田、龙马环卫）全年预计业绩弹性在6.1%-11.1%之间，Q1业绩弹性超过13.7%
  • 检测服务与水务运营公司（广电计量、国检集团、首创股份等）全年预计业绩弹性在3.1%-6.1%之间，Q1业绩弹性约16%
  • 业绩大幅下滑公司（如碧水源、三聚环保等）因低基数具备较高弹性，但需关注主营业务收入和利润拐点

3. 环保行业高配置性价比

• 低估值、高增速：环保板块估值已至相对合理区间，优质龙头公司PE（2020E）在11-19倍左右，业绩增速在14%-30%甚至更高
• 地方政府投入不减：2020年污染防治攻坚战提升至三大攻坚战第二位，财政支出保持增长
• 融资改善：2019Q2以来行业融资改善，对业绩形成支撑
• 产能释放：垃圾焚烧行业具备约31%的增长空间，龙头企业在建产能多为已投运的一倍以上
• 商业模式转变：央企出资+环保公司委托运营模式有利于实现轻资产运营，提升ROE
• 专项债支持：2020年专项债提前下发1万亿元，环保类投向占比提升至9.8%
• 疫情影响较小：市政类运营业务刚需性强，部分垃圾焚烧项目处理量略有下滑，医疗废物处理方向有一定基本面受益

4. 基金持仓低位

• 2019Q4公募基金前十大持仓中环保配置比例为0.34%，低于标配水平1.1%
• 除华测检测外，其他重仓环保股持仓比例仅0.10%，显示当前环保行业处于低配状态

结论

综上所述，2020年环保行业在政策支持、估值低位、融资改善、产能释放等多重因素推动下，具备较高的投资性价比。短期来看，社保费阶段性减半征收政策可带来业绩弹性，对冲疫情负面影响；长期来看，污染防治力度不减、专项债支持、垃圾焚烧行业增长空间大等因素将推动行业持续发展。建议关注推荐的公司，如瀚蓝环境、华测检测、伟明环保、国祯环保等，同时留意行业基本面拐点和政策动向。